20220829-天风证券-新东方在线-01797.HK-内容引领自营为王_品牌新星冉冉升起_9页_758kb

报告摘要

新东方在线（01797）总结

核心内容概述

新东方在线（01797）在2022财年（FY22）进行了重大战略调整，终止了K-12及学前业务，将重点转向直播电商、智能学习产品、STEAM教育及职业教育等新业务领域。公司通过内容创新、品牌建设及多账号矩阵策略，推动新业务尤其是直播电商业务取得显著进展，成为未来业绩增长的主要动力。

主要观点

战略转型：公司自2021年起逐步退出K-12及学前业务，聚焦直播电商、智能学习产品、STEAM教育和职业教育。
业务表现：
- FY22持续经营业务收入为6.01亿元，同比下降3.7%。
- 直播电商分部收入2460万元，但未计入FY23初东方甄选热度提升后的业绩。
- 东方甄选自6月起实现盈利，GMV累计达20亿元，日均约2600万元。
毛利率提升：FY22整体毛利率达46.0%，同比增长16.9个百分点，主要受益于K-12业务终止及业务结构优化。
净利扭亏：FY22持续经营业务调后净利1.10亿元，扭亏为盈；公司整体调后净亏损为3.64亿元，较FY21有所收窄。
内容与品牌建设：东方甄选通过“自营+内容+矩阵”三大差异化策略，打造独特直播电商模式，强化品牌护城河。
未来展望：公司预计直播电商业务将成为主要增长动力，同时继续发展大学教育及机构客户业务，拓展产品线和客户基础。

关键信息

一、收入与亏损情况

项目	FY22收入（亿元）	同比变化	说明
持续经营业务	6.01	-3.7%	主要业务板块
已终止业务	2.98	-62.5%	K-12及学前业务
总收入	8.99	-36.7%	包括终止业务和持续经营业务
整体净亏损	3.64亿元	-67.8%	相比FY21有所收窄

二、分业务表现

大学教育：
- 收入5.18亿元，同比减少5.7%。
- 付费学生人次54.6万人，同比减少4.7%。
- 生均开支1308元，基本稳定。
- 优化产品结构，整合内部资源，形成完整教育生态。
机构客户：
- 收入0.58亿元，同比减少21.9%。
- 与10余所职业院校合作，开发30余门线上课程。
- 推进产教融合项目，设立产业研究院。
直播电商：
- 收入2460万元，未计入东方甄选热度提升后的业绩。
- 系列账号累计GMV达20亿元，日均GMV约2600万元。
- 自营商品表现突出，如自营月饼礼盒日均销售367万元。

三、运营策略

内容创新：启动“全国行”活动，结合地域文化助农；引入文化学者及明星嘉宾，如刘润、梁晓声、古天乐等，提升内容质量与吸引力。
商品拓展：增加自营商品种类，涵盖日常用品及应季商品，丰富SKU，提升购物体验。
账号矩阵：日播账号拓展至主账号、图书、自营产品、美丽生活四个，提升直播内容多样性与销售额。
供应链建设：加强供应链管理，提升产品质量与多样性，增强品牌竞争力。

四、财务与成本结构

毛利率：FY22整体毛利率46.0%，持续经营业务毛利率65.1%，直播电商毛利率37.8%。
费率变化：
- 销售及营销费率56.2%，同比减少27.6个百分点。
- 研发费率21.8%，同比减少9.5个百分点。
- 行政费率32.53%，同比增加14.3个百分点，主要因购股权计划开支增加。

前景展望

公司预计未来三年（FY23-FY25）收入分别为25.3亿、31.5亿、41.1亿元人民币，归母净利分别为6.8亿、9.2亿、12.4亿元人民币，对应EPS分别为0.68元、0.92元、1.24元人民币/股，PE分别为27.7倍、20.5倍、15.2倍。公司将继续推动直播电商发展，同时优化大学教育和机构客户业务，提升整体盈利能力。