20241031-中泰证券-中粮糖业-600737.SH-中粮糖业2024年三季报点评_周期性因素拖累业绩_估值溢价逐步显现_3页_250kb

中粮糖业2024年三季报总结

核心内容概述

中粮糖业（600737.SH）在2024年前三季度业绩受到周期性因素影响，营收和归母净利润同比下滑，但公司积极调整经营策略，展现出长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其估值溢价有望逐步显现。

主要财务数据

三季报关键指标

毛利率与费用率

• 毛利率：前三季度为10.22%，同比减少0.77个百分点；Q3单季为9.83%，同比增加0.07个百分点。
• 期间费用率：维持在3.35%，延续近10年低位。

存货与资产减值

• 存货：2024年Q3较2023年末减少38%，较2023年Q3历史峰值减少43.09%。
• 资产减值损失：Q3单季达1.13亿元，创历史同期新高。

行业与市场背景

糖市与加工番茄市场

• 2023/2024年度国内外糖市及加工番茄市场均有增产，叠加市场需求低迷，导致糖价回落，业绩承压。
• 新疆糖产量预计在2024/2025榨季达到80万吨，创近20年新高；广西糖亦有增产，公司自产糖产量预计显著提升。

价格与利润压力

• 糖价低迷与进口利润不佳，导致公司贸易糖及加工糖业务表现稳健，但整体利润仍面临挑战。
• Q4业绩仍将承压，但上半年高基数可缓解全年业绩波动。

公司策略与举措

行动方案

公司于2024年9月初发布《“提质增效重回报”行动方案》，提出以下6项举措：

1. 聚焦主责主业，提质增效促发展
2. 强化科技创新，发展新质生产力
3. 拓展C端产品，提升品牌影响力
4. 优化库存结构，释放远期压力
5. 加强成本控制，提升盈利能力
6. 推动线上线下融合，增强市场渗透率

业务拓展

• 公司积极拓展加工番茄C端产品，线上销售表现火爆，未来消费增长潜力巨大。
• 漳州工厂投产后，有望借助低价成本优势在Q4贡献利润增量。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

估值比率

估值分析

• 2018-2022年糖价处于底部期间，公司隐含估值在15-20倍。
• 公司作为央企，具备高分红优势，优质标签应获得更高估值溢价。
• 2024年估值提升至12.2倍，2025年降至8.9倍，2026年进一步降至6.0倍，显示估值逐步回归合理区间。

财务比率分析

成长能力

获利能力

偿债能力

营运能力

投资评级说明

• 股票评级：买入
  预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

• 行业评级：增持
  预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

1. 国内外糖价下跌：可能限制自产糖利润释放。
2. 进口利润恢复不及预期：影响公司整体盈利能力。
3. 番茄市场拓展遇瓶颈：可能影响长期增长预期。
4. 信息滞后或更新不及时：研究报告所依据的公开资料可能存在不确定性。

总结

中粮糖业在2024年三季报中业绩承压，主要受周期性因素影响。尽管Q3营收与利润下滑显著，但公司通过优化库存、提升运营效率以及拓展C端产品线，展现出较强的抗压能力与增长潜力。分析师认为，公司作为央企，具备高分红优势，估值溢价有望逐步显现。未来随着自产糖产量提升及番茄消费增长趋势的延续，公司盈利能力和市场表现或将改善。