20130729-世纪证券-中粮糖业-600737.SH-基本面好转_公司投资价值开始显现_16页_323kb

中粮屯河（600737）深度研究报告总结

核心内容概览

中粮屯河是一家以农产品加工为主营业务的公司，主要涉及食糖和番茄酱两大领域。公司经历了从2004年德隆事件引发的财务危机到2013年通过定向增发和资产注入实现重组的转变，目前已成为国内重要的食糖生产和出口企业，同时也是番茄酱行业的龙头企业。分析师李云光对中粮屯河的首次评级为“增持”，认为公司基本面逐步向好，具备重估价值的潜力。

主要观点

• 公司基本面改善：2013年定向增发后，公司通过资产注入和业务整合，形成了完整的“种植——生产——销售”产业链，提升了管理效率和盈利能力。
• 产品价格回升：食糖价格从2011年的8000元/吨下跌至2013年的5200元/吨，但政府收储计划为市场提供了支撑，预计价格将逐步回升。番茄酱价格也从2012年的850美元/吨上涨至2013年的950美元/吨以上，业务开始盈利。
• 管理效率提升：新一届管理层拥有丰富的行业经验，推动公司战略转型，提高运营效率。
• 财务状况改善：定向增发补充流动资金和置换自有资金，有效缓解了公司营运资金紧张问题，财务费用有望下降。
• 投资价值显现：公司具备稳定盈利能力和历史机遇，作为行业龙头，未来发展前景值得期待。

关键信息

市场数据（2013年7月26日）

财务数据（FYE）

一年期行情走势比较

投资要点

1. 产品价格回升预期：食糖价格有望回升，番茄酱价格也在缓慢上行。
2. 管理效率提升：新管理层提升决策水平，优化资产结构。
3. 财务压力缓解：定向增发补充流动资金，缓解营运资金紧张。
4. 盈利预测：预计2013-2015年销售收入分别为77亿、130亿、160亿，每股收益分别为-0.04元、0.12元、0.32元。
5. 投资评级：首次给予“增持”评级。

公司发展过程

1. 德隆事件：2004年德隆危机导致公司陷入财务困境，后由中粮集团托管。
2. 中粮财务输血：2005年中粮集团通过股权转让和债转股改善公司资本结构。
3. 产品价格下跌：2008年金融危机影响下，食糖和番茄酱价格大幅下跌，导致公司亏损。
4. 定向增发解决关联交易：2013年完成非公开增发，募集资金用于收购中粮旗下食糖资产，解决关联交易问题。
5. 打造世界级糖业巨头：新一届管理层推动公司向世界级食糖企业迈进。

公司主营业务分析

• 食糖业务：公司通过收购中粮集团食糖进出口业务和澳大利亚Tully糖业，形成完整产业链，预计2013年食糖进口量为100万吨，自产50万吨。
• 番茄酱业务：公司在国内番茄酱市场占比较大，出口量稳定，2013年预计销量30万吨。
• 其他业务：公司还涉及其他农产品加工业务，收入稳定。

盈利预测核心假设

• 产品价格：预计2013年番茄酱出口均价950美元/吨，食糖价格回升至5500元/吨。
• 产量：预计2013-2015年食糖产量分别为50万吨、75万吨、105万吨，番茄酱销量维持在30万吨左右。
• 费用：公司费用率将回归正常，财务费用和管理费用显著下降。

公司财务分析

• 资产负债率：预计2013年资产负债率将有所下降。
• 财务费用：公司通过定向增发缓解财务费用压力。
• 管理费用：公司管理费用率将回归正常，盈利能力有望改善。

行业价值比较

风险提示

1. 项目建设进展：若在建项目进展低于预期，可能影响公司盈利。
2. 汇率波动：公司番茄酱业务以美元计价，汇率波动可能影响盈利。
3. 经济增速放缓：国内食糖消费增长缓慢，价格低迷可能对公司盈利产生重大影响。

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

其他信息

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