20231130-交银国际证券-游戏仍不明朗_亏损收窄步调不变_9页_466kb

哔哩哔哩（BIL.US）研究报告总结

关键财务数据与业绩

• 2023年Q3：收入58亿元，同比持平，环比增长9%；调整后净亏损88亿元，同比及环比收窄50%/9%，但略逊于预期。
• 毛利率：Q3达23%，同比提升7个百分点，受益于收入结构调整及成本控制。
• 现金流：经营现金流转正，显示运营效率改善。

核心业务格局

• VAS业务（附加价值服务）稳健增长：直播收入同比增30%+，直播与“点直融合”战略助力主播与内容供给提升。
• 广告收入同比增21%：效果广告增长超40%，电商相关广告收入显著增长；效果广告强化和营销中台优化是关键驱动。
• 游戏收入同比下降33%， 主要受高基数和老游戏衰退影响。管理层预计全年收入接近225-230亿元低端指引。

展望与估值

• 2023年全年指引：管理层维持经调整运营亏损收窄至30亿元，预计Q4收入同比增3%。游戏阵列恢复上架加速，Q4游戏收入可能环比增长9%，但同比仍降6%-10%。
• 估值调整：维持2023/2024收入预期，将目标价调整至15美元（原16美元），基于新业务盈利改善预估。
• 投资观点：维持“买入”评级，现价对应2024年13倍市销率。预计广告/直播业务持续增长，亏损收窄节奏未变。

投资风险

• 游戏业务表现仍将承压，可能引发短期股价波动。

分析师披露

• 分析师：赵丽、谷馨瑜、孙梦琪、蔡涵。
• 客户咨询热线已提供。
• 交银国际证券利益冲突披露无误，管理层权益披露无重大利益关系。

免责声明

• 本报告基于合理假设与可用数据编制。
• 数据来源自哔哩哔哩公司资料与交银国际预测。