20180128-招商证券-二月A股策略观点及配置建议_经济复苏和金融监管的赛跑_98页_4mb

经济复苏和金融监管的赛跑——2018年2月A股策略观点及配置建议

核心内容

本文是招商证券策略团队于2018年1月28日发布的A股2月投资展望，主要分析了经济复苏与金融监管之间的博弈，以及对市场风格和行业配置的影响。核心观点包括：经济复苏可能在一季度超预期，但金融监管可能导致二季度经济出现大拐点；A股市场流动性改善，股市具备吸引力；建议重配周期行业，同时关注部分估值合理、业绩优秀的成长股。

主要观点

经济复苏的前景

• 一季度经济或超预期：由于流动性改善、制造业投资回升，以及基建和房地产投资增速放缓但可控，预计一季度经济表现将优于预期。
• 二季度或迎大拐点：金融监管趋严，将限制商业银行的信贷扩张能力，从而抑制经济复苏的持续动力，可能带来经济增速的大幅下滑。
• 制造业投资回升：制造业投资完成额如期回升，成为经济复苏的重要支撑，同时带动固定资产投资需求释放，对周期品形成利好。

金融监管的影响

• 商业银行信用扩张受限：监管政策使得商业银行资产负债表扩张速度放缓，导致资金供需失衡，利率中枢上行。
• 实体经济流动性恶化：由于资金从实体流向股市，实体经济面临流动性压力，而股市流动性改善。
• 监管对并购市场的影响：并购趋严对中小创业绩增速造成冲击，壳价值下降，市场风格向价值股扩散。

市场流动性

• 股市流动性改善：居民和境外资金加速入市，增量资金充裕，陆股通资金保持净流入，融资余额持续上升。
• 资金来源多元化：包括公募基金、保险资金、私募基金、限售股解禁等，预计2018年将带来约13340亿元的增量资金。

关键信息

行业配置建议

• 重配周期：周期品如钢铁、煤炭、建材、全球定价大宗商品（如锌、铜、水泥）具有配置价值。
• 兼顾绩优成长：部分估值回到合理甚至低估的成长股，尤其是受益于政策支持的科技创新领域，如大数据、云计算、人工智能等。

估值与流动性

• A股估值略高于历史均值：截至2018年1月25日，A股整体估值为17.1倍，接近历史均值。
• 非金融A股估值回落：非金融板块估值为24.2倍，历史平均水平为25倍，估值合理。
• 沪深300估值较低：沪深300估值为15倍，处于历史低位，具备相对投资价值。
• 创业板估值处于历史低点：创业板相对估值为2.3倍，绝对估值为40.8倍，估值已回落至2010年以来的低点。

技术进步与产业趋势

• “三新七升”投资主线：包括新科技、新消费、新生态，以及产品升级、国产替代、技术升级、数据化、消费升级、政府资源配置、制造业升级。
• 智联网革命：基于人工智能、物联网、5G等技术的全面替代，推动生产效率和生活质量的提升。

附录信息

• 2018年解禁市值：预计全年解禁市值为40387亿元，其中创业板解禁规模为6699亿元，对市场流动性有较大影响。
• 陆股通资金流入：2018年1月陆股通净流入355.8亿元，平均每周净流入89亿元，主要集中在金融、消费等行业。
• 融资净买入：截至2018年1月25日，融资余额为10763.6亿元，净买入546.1亿元，主要集中在大金融行业。

结论

综合来看，2018年2月A股市场有望在经济复苏和金融监管的博弈中表现出结构性机会。建议投资者关注周期行业和部分估值合理的成长股，同时留意市场风格的变化和资金流动趋势，以把握市场机会。