二月A股策略观点及配置建议：经济复苏和金融监管的赛跑-20180128-招商证券-98页-3mb

A股2月投资展望总结

核心内容

招商证券策略团队在2018年2月对A股市场进行了全面分析，指出当前经济复苏与金融监管之间的博弈态势。经济复苏主要依赖制造业投资的回升，而金融监管则对商业银行的信贷扩张能力形成制约。在这样的背景下，市场流动性有所改善，但实体经济流动性恶化，整体市场风格偏向周期类行业，同时部分绩优成长股也具备配置价值。

主要观点

• 经济复苏：2018年一季度经济或超预期，制造业投资回升、信贷数据改善，推动周期行业表现强劲。但二季度后，金融监管带来的紧缩效应可能导致经济出现大拐点。
• 金融监管：监管政策限制商业银行的信用扩张能力，导致其资产负债表扩张速度放缓。这可能影响经济复苏的根本动力，对信用驱动型行业形成压力。
• 流动性改善：尽管实体经济流动性恶化，但股市流动性改善，资金流入持续，包括陆股通资金、融资资金以及公募基金等。
• 市场风格：在经历了大市值公司集中上涨后，中小市值公司估值相对较低，具备配置价值。但创业板估值较高，可能尚未见底。
• 行业配置：建议重配周期行业，如钢铁、煤炭、建材等，同时兼顾部分估值合理或低估的绩优成长股。
• 技术进步：认为新一轮技术革命将围绕智联网（AIoT）、5G、物联网、人工智能、区块链等展开，推动行业升级与并购重组。
• 资金流动：2018年1月，陆股通资金持续净流入，融资余额上升，公募基金发行规模扩大，显示市场流动性充裕。

关键信息

1. 经济复苏与金融监管的赛跑

• 制造业投资回升，对冲基建和房地产投资下滑，形成“经济超预期”的可能性。
• 金融监管政策限制商业银行信贷扩张，可能对经济复苏造成阻碍。
• 2018年二季度可能成为经济的“大拐点”。

2. 流动性变化

• 实体经济流动性恶化，但股市流动性改善。
• 陆股通资金保持净流入，1月累计净流入355.8亿元。
• 融资余额上升，1月净买入546.1亿元，显示市场资金充裕。

3. 行业配置建议

• 周期行业：重点配置钢铁、煤炭、建材、全球定价大宗商品（如锌、铜、水泥）等，这些行业库存低、价格上涨可能超预期。
• 成长股：部分估值合理、业绩优异的成长股可布局，尤其关注受益于政策支持的领域，如科技创新、人工智能、大数据等。

4. 市场风格与估值

• 创业板估值处于历史低位，但尚未见底，可能在2018年三季度见底。
• 中小板和中证500估值回落至历史均值以下，具有一定的配置价值。
• 大市值板块盈利估值匹配度较高，具备投资吸引力。

5. 技术进步与行业趋势

• 认为“智联网”是当前科技革命的核心，涵盖机器通讯、视觉、运动、信任、思考等多个方向。
• 未来并购重组可能基于这些技术进步，推动新生态模式的发展。

6. 资金来源与流动

• 陆股通资金：持续净流入，成为市场重要资金来源。
• 融资资金：融资余额上升，净买入规模较大，推动市场上涨。
• 公募基金：2018年1月发行规模达334亿份，显示市场信心恢复。
• 私募基金：规模有所收缩，但管理数量增加，显示市场结构变化。
• 重要股东减持：1月重要股东净减持规模达97亿元，与解禁股相关。

行业配置建议

• 周期类行业：重点关注钢铁、煤炭、建材、全球定价大宗商品等，预计其价格和盈利将继续改善。
• 成长类行业：部分绩优成长股具备配置价值，尤其是受益于政策支持和技术创新的行业。
• 细分领域：建议关注“三新七升”细分领域，包括新科技、新消费、新生态、产品升级、国产替代、技术升级、数据化、消费升级、政府资源配置、制造业升级等。

附录信息

• A股估值：整体略高于2010年以来平均水平，但非金融板块估值回落至历史均值以下。
• 全球估值对比：A股估值处于中等水平，沪深300估值较低。
• 资金流动：陆股通、融资、公募基金等为主要增量资金来源，显示市场流动性改善。

结论

2018年2月，A股市场在经济复苏与金融监管的双重影响下，呈现周期行业和绩优成长股并重的配置格局。随着制造业投资回升和政策支持，周期类行业有望继续受益。同时，部分成长股在估值修复和业绩改善背景下，也具备投资价值。市场风格向周期倾斜，但成长股的配置价值逐渐显现。未来需关注金融监管对经济复苏的影响以及技术进步带来的新机遇。