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锦江股份深度研究报告总结

核心内容概述

锦江股份（600754）作为中国领先的酒店集团，通过一系列并购整合，构建了覆盖经济型至中高端酒店的全品牌体系。报告指出，酒店行业正处于复苏阶段，经济型酒店供需改善，进入提价周期，中端酒店则因消费升级而快速增长，市场集中度不断提升。公司通过加盟扩张模式，实现快速布局，同时借助自有物业资源提升运营效率。后台业务整合和激励机制优化将进一步释放业绩潜力。基于行业前景和公司基本面，给予“增持”评级，目标价为37.76-40.12元。

主要观点

1. 酒店行业复苏趋势明确

• 经济型酒店：供需结构改善，进入提价周期，2016年供给增速放缓，行业逐步出清，需求稳定增长。
• 中端酒店：受益于消费升级，需求持续上升，市场集中度显著提升，未来增长空间广阔。
• 行业前景：经济型酒店提价空间在30-50元之间，预计未来3-5年有持续提价趋势。

2. 锦江股份品牌体系完善

• 公司通过收购卢浮酒店、铂涛、维也纳，形成了覆盖经济型至中高端的四大品牌体系。
• 品牌包括：锦江之星（经济型）、康铂（中端）、锦江都城（中高端）、郁锦香（高端）。
• 未来五年计划新增1200家酒店，其中1/3发展康铂，1/3发展锦江之星、郁锦香，1/3发展锦江都城。

3. 加盟模式为主，自有物业为后发优势

• 2017年上半年净开店1646家，其中加盟店占比高达97.3%。
• 预计未来三年开店速度为每年800-1000家，加盟店占比维持在90%以上。
• 自有物业资源丰富，境内50多家，境外200多家，具备产品升级潜力，为公司带来后发优势。

4. 后台整合提升运营效率

• 财务、人事、采购、IT等后台业务进行深度整合，提升整体运营效率。
• 2017H1公司客房数量为华住1.4倍，收入为后者1.2倍，业绩为后者60%。
• 预计整合效益将在未来两年内显现，费用差异有望缩小，释放业绩潜力。

5. 财务状况改善

• 2017H1公司实现合并营业收入62.89亿元，同比增长43.97%。
• 归母净利润4.12亿元，同比增长37.87%。
• 扣除非经常性损益后，净利润同比增长96.15%，反映公司核心业务盈利能力增强。
• 负债总额约200亿元，资产负债率66%，较去年同期有所优化，财务费用同比下降4.68%。

6. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS分别为0.95/1.18/1.29元，对应PE分别为33.09/26.48/24.21倍。
• 参考行业均值并考虑龙头企业溢价，给予公司2018年PE32-34倍，目标价37.76-40.12元。
• 目前公司估值处于合理区间，具备增长潜力。

关键信息

品牌与市场表现

• 锦江系：品牌包括百时快捷、金广快捷、锦江之星、锦江都城等，中高端占比提升。
• 铂涛系：品牌包括七天、IU、派、麓枫、喆啡等，加盟店为主，扩张迅速。
• 维也纳系：品牌包括维也纳皇家、维也纳国际、维也纳智好、维也纳酒店、维也纳3好等，OCC和RevPAR持续提升。

市场数据与趋势

• 经济型酒店：2016年供给增速大幅下降，行业进入出清阶段。
• 中端酒店：2016年市场份额仅8%，远低于美国的28%，增长潜力巨大。
• 消费者行为：80后成为中端酒店消费主力军，追求更高性价比和增值服务。

行业竞争与扩张策略

• 三大酒店集团（锦江、华住、首旅如家）占据国内中端市场主导地位，市场集中度持续提升。
• 通过加盟模式快速扩张，同时整合存量物业，提升运营效率。
• 后台整合提升品牌协同效应，降低运营成本，提高盈利能力。

风险提示

• 需求不达预期：经济复苏不及预期，影响酒店入住率。
• 整合不达预期：后台整合和品牌融合效果不及预期，影响运营效率。
• 竞争加剧：行业竞争加剧，影响市场份额和盈利能力。

总结

锦江股份凭借强大的品牌体系和高效的加盟扩张模式，正在迅速提升其在中端酒店市场的份额。公司通过整合后台业务和优化激励机制，有望进一步释放业绩潜力。尽管面临一定的市场风险，但其在酒店行业复苏趋势下具备良好的增长前景，因此维持“增持”评级。