20250324-中邮证券-爱美客-300896.SZ-溶液产品销量保持高增_内生外延助力跨越周期_5页_481kb

股票投资评级总结：爱美客（300896）

核心内容

本报告对爱美客（300896）2024年年报及未来三年的盈利预测进行了详细分析，结合公司财务表现、产品结构变化及市场拓展计划，给出“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2024年业绩：公司实现营收30.3亿元，同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元，同比增长5.3%。
• 第四季度表现：24Q4营收预计为6.5亿元，同比下降7.0%；归母净利润为3.7亿元，同比下降15.5%。
• 利润分配预案：公司拟每10股派发现金红利38元（含税），体现对股东的回报。

2. 产品结构分析

• 溶液类产品：销量同比增长23.4%，但因嗨体2.5ml产品占比提升，均价有所下降，毛利率同比-0.7pct至93.8%。
• 凝胶类产品：均价提升驱动增长，销量同比下降11.2%，毛利率同比+0.5pct至98.0%。
• 整体毛利率：公司2024年毛利率为94.6%，同比-0.5pct，主要受溶液类产品结构影响。
• 净利率：公司2024年净利率为64.7%，保持高位，但同比-0.1pct，24Q4净利率进一步下降至57.2%。

3. 财务指标预测

4. 盈利预测

• 2025-2027年：公司预计归母净利润分别为21.3亿元、23.8亿元、27.2亿元，对应PE分别为27倍、24倍、21倍。
• 成长能力：营收增长率分别为10.8%、12.4%、15.3%；归母净利润增长率分别为7.9%、12.5%、14.6%。
• 获利能力：毛利率预计从94.6%逐步下降至90.7%；净利率预计从64.7%下降至62.8%。
• ROE与ROIC：ROE预计从25.1%下降至18.1%；ROIC预计从23.2%下降至16.6%。

5. 偿债与营运能力

• 资产负债率：2024年为4.7%，未来三年预计维持在4.6%-5.2%之间。
• 流动比率：2024年为14.67，未来三年预计提升至16.13。
• 营运能力：应收账款周转率稳定在16.36；存货周转率稳定在2.65；总资产周转率略有下降，从0.40降至0.30。

6. 现金流量分析

• 经营活动现金流：2024年为1927百万元，未来三年预计持续增长，分别为2055百万元、2465百万元、2700百万元。
• 投资活动现金流：2024年为-2357百万元，未来三年预计有所改善，分别为-5百万元、21百万元、33百万元。
• 筹资活动现金流：2024年为-490百万元，未来三年预计为0百万元。

7. 产品与市场拓展

• 产品储备：公司拥有丰富的在研产品，包括医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素等。
• 外延收购：计划于2025年3月收购韩国公司REGEN Biotech, Inc.，增强公司在再生领域的竞争力，并推进全球化布局。

关键信息

• 短期挑战：医美行业景气度回落及溶液类产品进入成熟期可能对公司短期业绩产生压力。
• 长期潜力：产品储备丰富、渠道控制能力强、外延收购及海外市场拓展将助力公司跨越周期。
• 风险提示：行业景气度不及预期、竞争加剧、新品推进不及预期等。

投资建议

基于公司未来三年的盈利预测及产品拓展潜力，中邮证券维持“买入”评级，认为其具备长期增长空间。

分析师声明与免责声明

• 分析师：李媛媛，SAC登记编号：S1340523020001。
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公司简介与研究机构信息

• 公司简介：爱美客是一家专注于医美领域的公司，拥有丰富的产品线及市场资源。
• 中邮证券研究所：位于北京、深圳、上海等地，提供专业的证券投资咨询服务。