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有色金属周报（铅）：节后复产与供需双增解析

摘要
2025年2月10日，宏源期货研究所发布有色金属周报（铅）。报告指出，节后铅市供需双增，原料端压力犹存，下游需求恢复缓慢，市场预计铅价将维持区间震荡走势。

主要观点

• 原料端：锌精矿市场加工费（TC）回升，但铅矿供应仍受限；废电瓶价格易涨难跌，形成价格支撑。
• 供给端：再生铅厂检修增多，开工率下滑，但随着原料改善，未来有复产预期。
• 需求端：下游企业逐步复产，产能利用率提升，但实际成交仍以消化节前库存为主。
• 库存端：社会库存累积，供需错配，预计库存将延续增长趋势。
• 风险因素：宏观风险、原料供应紧张及下游需求不及预期是主要关注点。

核心逻辑

1. 原料供应受限

   • 铅矿加工费维持高位，进口矿价平，冶炼厂利润回升，但原料紧张问题尚未解决。
   • 废电瓶市场：回收商复产滞后，价格短期上涨预期强烈，支撑铅价。
   • 再生铅利润修复，原料库存下降，但成品库存去化缓慢。

2. 供需结构变化

   • 再生铅产能利用率环比下降，主要因河南、安徽等地企业减产、检修。
   • 原生铅开工率稳定，复产节奏缓慢，预计节后逐步恢复。
   • 铅蓄电池企业节后复产，产能利用率提升，但实际采购需求仍需时间验证。

3. 库存与价格趋势

   • 社会库存小幅增加，LME库存去化，国内库存累积压力明显。
   • 沪铅价格波动较大，基差倒挂，市场看涨情绪升温。
   • 铅价运行区间预计在16,500~17,500元/吨，短期将呈窄幅震荡。

风险提示

• 宏观风险：无明显指向性，需关注欧美经济政策变动。
• 原料供应：矿紧格局尚未扭转，原料成本支撑充足。
• 需求不及预期：下游复产进度延迟，消费复苏节奏放缓。