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2025年二季度橡胶策略报告总结

核心内容

2025年二季度天然橡胶市场呈现供应逐步释放、需求端维持刚需托底的格局，整体价格预期为宽幅震荡，支撑位下探。报告从价格、供应、需求、库存、持仓及期权等方面对市场进行了全面分析。

主要观点

• 价格：期货盘面偏弱，价格走势受到供需变化和宏观环境影响。
• 供应：国内橡胶供应在二季度将正常释放，云南地区物候良好，预计正常开割；海外主产国产量和出口量同比增加，但对国内进口供应的支撑有限。
• 需求：政府工作报告强调扩大内需，但一季度下游库存去化偏弱，出口表现未达预期，需关注年中EUDR采购需求释放对市场的影响。
• 库存：国内天然橡胶库存累库速度放缓，青岛地区库存未达预期，同时海外开割时间延后，对国内进口供应形成压制。
• 持仓：整体持仓偏低，20号胶持仓有所增加，市场参与者情绪偏谨慎。
• 期权：天然橡胶和丁二烯橡胶期权市场波动率变化反映市场对价格走势的不确定性。

关键信息

1. 供应情况

• 国内供应：一季度国内处于停割期，3月云南地区开割正常，白粉病轻微流行，预计2025年正常开割。二季度将进入橡胶产量释放阶段，需关注国内产区降雨情况及泰国物候对开割的影响。
• 海外供应：
  • 泰国1-2月天然橡胶及混合胶出口同比增长13.5%，其中对华出口增长36%。
  • 越南1月出口同比减少24%，印尼1月出口同比增长8%。
  • 2025年全球天胶产量预计同比增长0.4%至1489.7万吨。
• 丁二烯橡胶：
  • 产能利用率明显提升，2025年1-3月平均为74.12%，同比提升5.76%。
  • 2025年2月丁二烯橡胶开工率环比下降3.18%，部分装置计划检修。
  • 丁二烯橡胶进口量环比下降8.4%，出口量环比下降32.8%。

2. 需求情况

• 轮胎行业：一季度开工率同比高位，但库存去化偏弱，订单情况不佳；出口表现良好，但增速放缓。
• 汽车产销：1-2月新能源汽车产销同比分别增长52%，汽车产销量保持稳定增长。
• 政策支持：政府工作报告提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，强调内需对经济增长的重要性。

3. 库存情况

• 青岛天然橡胶库存：2025年3月21日总库存为45.48万吨，较2025年1月3日增加8.91万吨，但累库幅度不及预期。
• 交易所库存：截至2025年3月28日，天胶仓单20.025万吨，交易所总库存20.0771万吨；20号胶仓单4.536万吨，交易所总库存5.7859万吨。
• 社会库存：截至2025年3月23日，天然橡胶社会库存137万吨，其中深色胶库存80.9万吨，浅色胶库存56万吨。

4. 持仓情况

• 天然橡胶（RU）：2025年3月28日总持仓量为235,213手，较2025年1月2日减少7,114手。
• 20号胶（NR）：2025年3月28日总持仓量为205,200手，较2025年1月2日增加80,447手。
• BR持仓：2025年3月28日总持仓量为48,141手，较2025年1月2日减少50,886手。
• 虚实盘比：NR虚实盘比回落，仓单压力有所缓解。

风险提示

• 欧洲EUDR采购需求提前。
• 原油价格大幅波动。
• 橡胶收抛储政策预期变化。
• 外围宏观环境变化。
• 关税政策调整对进口需求的影响。

期权市场

• 天然橡胶（RU）：历史波动率变化反映市场对价格走势的不确定性，需关注期权持仓量和成交量的认沽认购比率。
• 丁二烯橡胶（BR）：历史波动率锥变化显示市场情绪波动，需关注期权市场对价格的指引作用。

研究团队简介

• 钟美燕：光大期货研究所所长助理兼能化总监，多年期货研究经验，曾获多项行业奖项。
• 杜冰沁：光大期货研究所分析师，专注能源及工业品研究，发表多篇深度报告。
• 邱艺琳：光大期货研究所橡胶分析师，擅长数据分析和逻辑分析。
• 彭海波：光大期货研究所分析师，具备丰富的期现贸易经验，熟悉市场运作。

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