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YY信用月报——微观、中观层面（2022年12月）总结

核心内容概述

2022年12月，YY信用月报显示产业和城投债估值曲线继续上行，但部分主体评级出现调整，市场情绪整体偏谨慎，部分行业和区域出现负面舆情。同时，债券市场热点突出，部分企业面临债务兑付压力，也有企业获得外部支持和融资。

一、YY估值曲线变动

1. 产业估值曲线月变动

• 趋势：产业估值曲线继续上行，其中3年期YY产业4、5、6和7分别上行32BP、30BP、60BP和60BP。
• 数据展示：详见表1，各期限的产业债估值关键点变动情况。

2. 城投估值曲线月变动

• 趋势：YY城投债估值曲线亦继续上行，其中3年期YY城投4-7分别上行30BP、52BP、64BP和87BP。
• 数据展示：详见表2，各期限的城投债估值关键点变动情况。

二、产业债评级调整

1. 评级上调

• 金川集团股份有限公司：上调至YY产业5+，主要因盈利能力提升、债务规模压降、同业比较优势明显。
• 平顶山天安煤业股份有限公司：上调至YY产业6-，受益于煤炭行业高景气度，公司经营持续向好，基本面有一定支撑。

2. 评级下调

• 中国建筑第二工程局有限公司：下调至YY产业4-，主要受地产行业下行影响，客户中存在坏账风险，经营活动净现金流大幅流出。
• 武汉金融控股(集团)有限公司：下调至YY产业6+，因委托贷款业务投向房地产企业，存在较大回收风险，子公司实质坏账风险高于公开披露。
• 北京长安投资集团有限公司：下调至YY产业8+，因子公司股权回购压力、资金链紧张、杠杆率较高。
• 国美电器有限公司：下调至YY产业8，因公开市场债务兑付不能，负面舆情持续发酵。

三、城投债评级调整

1. 评级上调

• 周口市投资集团有限公司：上调至YY城投6，主要因政府持续注入资产，外部支持力度增强，业务范围扩大，整体资质提升。

2. 评级下调

• 南京市浦口区国有资产投资经营有限公司：下调至YY城投5-，因区域经济压力显现，政府支持力度减弱。

四、YY隐含评级变动

1. 产业债

• 整体情况：产业主体隐含评级变好的数量偏多（变好：变坏 = 573:530）。
• 投资级主体：YY产业1-4隐含评级变坏偏多。
• 投机级主体：YY产业5-9隐含评级变好偏多。
• 行业分布：房产与基建、中游制造、金融和消费品等行业隐含评级变好偏多，其他泛行业隐含评级变坏偏多。
• 区域分布：华东区域隐含评级变坏偏多，其他区域隐含评级变好偏多。

2. 城投债

• 整体情况：城投主体隐含评级变好的数量偏多（变好：变坏 = 990:841）。
• 投资级主体：YY城投1-6隐含评级变坏偏多。
• 投机级主体：YY城投7-9隐含评级变好偏多。
• 区域分布：华东区域隐含评级变坏偏多，其他区域隐含评级变好偏多。

五、债市热点

1. 热点个券（前台成交）

• 兰州建设投资(控股)集团有限公司：非标债务未按约定兑付，表明区域债务危机仍未解决。
• 国美电器有限公司：公开市场债务兑付不能，拟将“18国美01”回售部分本金展期，负面舆情持续发酵。
• 周口市投资集团有限公司：获得政府资产注入，评级上调，显示外部支持增强。
• 碧桂园地产集团有限公司：发行新债，获得财务资助，再融资环境有所改善。

2. 热点行业（二级成交）

• 房地产行业：高估值偏离为主，涉及央企和地方国企。其中，碧桂园出现低估值偏离，显示市场对其信心不足。
• 煤炭行业：多笔高估值偏离成交，涉及陕煤化、山东能源、平煤股份等。
• 钢铁行业：山钢集团发生多笔高估值偏离成交，河钢集团也出现高估值偏离。

六、关键信息汇总

• 估值曲线：产业和城投债估值曲线继续上行，但部分企业面临评级下调。
• 评级调整：金川集团、平顶山天安煤业上调评级，中建二局、武汉金控、北京长安投资、国美电器下调评级。
• 城投债：周口市投资集团上调评级，南京市浦口区国有资产投资经营有限公司下调评级。
• 债市异常：房地产、煤炭、钢铁行业出现多笔高估值偏离，部分企业如碧桂园出现低估值偏离，反映市场情绪波动。

七、主要观点

• 估值上行：整体来看，产业和城投债估值曲线继续上行，显示市场对信用债的偏好有所增强。
• 评级调整：部分企业因盈利能力下降、债务压力增大、坏账风险上升等原因被下调评级，反之亦有企业因业绩改善、外部支持增强而上调评级。
• 市场情绪：房地产行业仍面临较大压力，部分企业如碧桂园出现低估值偏离，显示市场对其信心不足。
• 区域差异：华东区域隐含评级变动偏负面，其他区域相对积极，显示区域经济状况存在差异。