20220418-东证期货-热点报告—国债期货_经济回落政策受限_期债偏空_10页_2mb

经济回落政策受限，期债偏空总结

核心内容概述

本报告分析了2022年一季度中国经济的运行情况，并对二季度宏观政策及期债走势进行了预测。整体来看，经济增速承压，疫情与房地产下行是主要拖累因素，而政策空间受限，导致债市偏空。期债走势预计震荡，但中长端收益率存在上行压力，做陡收益率曲线的胜率较高。

主要观点

1. 经济增速承压，疫情与地产拖累明显

• 一季度GDP增长：同比增长4.8%，预期值为4.8%，前值为4.0%。
• 工业增加值：3月同比录得5.0%，前值为12.8%，环比下降0.12个百分点，显示出疫情对供给端的显著冲击。
• 固定资产投资：1-3月累计同比为9.3%，高于预期，但房地产投资增速下降2个百分点至0.7%。
• 社会消费品零售总额（社零）：3月同比大幅下降至-3.5%，远低于预期-0.8%，显示出疫情对消费端的严重拖累。
• 基建投资：1-3月累计同比上升至10.5%，较前值提高1.9个百分点，成为对冲经济下行的主要力量。

2. 政策空间有限，债市偏空

• 宏观政策：二季度政策将加码，但整体空间受限，主要集中在保障物流畅通和稳增长。
• 地产政策：虽有放松迹象，但“房住不炒”仍是底线，限购、限售等政策或局部松绑，但力度有限。
• 财政政策：已靠前发力，专项债发行提速，但未来进一步发力空间较小。
• 货币政策：宽松概率下降，受俄乌冲突和海外政策收紧影响，降息预期落空，人民币贬值压力上升。
• 债市走势：整体偏空，中长端收益率有上行压力，短端收益率相对强势，收益率曲线做陡机会增加。

3. 基本面拐点或在疫情结束后出现

• 疫情边际缓和，预计未来1-2个月内对经济的冲击将逐渐减小。
• 复产复工和物流畅通的改善将有助于经济基本面修复。
• 基建投资的持续发力或成为稳增长的主线，但难以完全抵消地产和消费的下行压力。

关键信息

经济数据表现

疫情对经济的冲击

• 供给侧：工业增加值大幅下降，物流受限影响企业运营。
• 需求侧：消费疲软，尤其是餐饮、可选消费品和社交经济类商品。
• 就业压力：城镇调查失业率升至5.8%，显示就业市场承压。

基建投资情况

• 基建投资累计同比上升至10.5%，政策支持下增速较快。
• 专项债发行规模超历史同期，地方政府加快项目储备。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行降息，将对债市形成利好，但概率较低。
• 信用指标超预期：房企信用风险可能进一步加剧，影响债市表现。

期债走势评级

机构与分析师信息

• 机构名称：上海东证期货有限公司
• 成立时间：2008年
• 注册资本：23亿元人民币
• 分析师：
  • 徐颖：资深分析师（贵金属），从业资格号 F3022608，投资咨询号 Z0013609
  • 张粲东：分析师（国债），从业资格号 F3085356

市场建议

• 债市整体偏空，关注中长端收益率上行风险。
• 做陡收益率曲线策略可能更具胜率。
• 基建投资仍是稳增长的重要支撑，但难以逆转经济下行趋势。

图表说明

• 图表1：3月经济数据一览，展示投资、生产、消费等关键指标变化。
• 图表2：采矿业工增改善，制造业承压。
• 图表3：整车货运流量指数回升，显示物流逐步恢复。
• 图表4：房地产相关数据全面走弱。
• 图表5：房地产投资持续下行。
• 图表6：新开工、施工、竣工、销售同比全线走弱。
• 图表7：制造业投资增速下降。
• 图表8：制造业各分项投资增速变动。
• 图表9：基建投资回升。
• 图表10：一季度专项债发行规模超历史同期。
• 图表11：消费增速普遍下降。
• 图表12：疫情形势严峻，影响消费。
• 图表13：居民可支配收入增速持续下降。

结论

当前经济面临疫情和地产下行的双重压力，政策空间受限，债市整体偏空。尽管基建投资有所回升，但难以完全对冲地产和消费的拖累。预计基本面拐点将在疫情结束后显现，短期内债市仍以震荡为主，中长端收益率存在上行风险，而短端收益率相对强势，收益率曲线做陡策略值得考虑。