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经济低点已现，期债长期偏空

核心内容

2022年5月17日发布的报告指出，当前中国经济在疫情冲击下已至冰点，经济数据表现疲软，国债市场震荡偏弱。随着疫情逐步缓解和政策支持，经济基本面有望边际改善，但中长期债市仍面临偏空压力。

主要观点

1. 疫情冲击下，经济数据至冰点

• 工业增加值：4月工业增加值同比录得 $-2.9%$，环比下降 $-7.08%$，显著低于市场预期。
• 固定资产投资：1-4月固定资产投资累计同比录得 $6.8%$，略高于市场预期，但低于前值 $9.3%$。
• 社会消费品零售总额：4月社零增速降至 $-11.1%$，远低于市场预期 $-5.8%$，显示消费端严重承压。
• 房地产数据：地产开发投资增速下降3.4个百分点至 $-2.7%$，商品房销售面积同比降至 $-39%$，施工和新开工面积同比也大幅下滑。
• 就业情况：4月城镇调查失业率为 $6.1%$，较前值上升0.3个百分点，青年失业率升至 $18.2%$，创历史新高。

2. 债市逻辑重回稳增长，整体偏空

• 基本面：经济基本面从“滞”向“稳”转变，但通胀压力上升，对债市形成利空。
• 政策面：央行降息可能性小，财政政策将成为稳增长的主要工具，带动信用指标边际改善。
• 资金面：资金面宽松，短券表现或强于长端，加杠杆套息策略仍可维持。

关键信息

• 生产端：疫情导致企业停工停产和物流受限，工业增加值大幅下降，但随着复工复产推进，生产指标有望逐步修复。
• 需求端：消费和地产持续走弱，居民部门出现类似“资产负债表衰退”的迹象，短期消费仍承压，中期修复需政策推动。
• 制造业投资：稳中有降，高技术制造业和纺织业受疫情影响较大，但稳制造业政策或将减缓下降速度。
• 基建投资：增速小幅回落，但政策发力明确，预计未来将全面提速，成为对冲经济下行的主要手段。
• 就业压力：失业率持续上升，青年失业率创历史新高，稳增长政策或将进一步加码。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对债市形成冲击。
• 信用指标超预期：可能影响市场走势。

期债走势评级

机构与分析师信息

• 机构名称：上海东证期货有限公司
• 成立时间：2008年
• 总部地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼
• 分析师：
  • 徐颖（FRM，资深分析师，贵金属）：从业资格号 F3022608，投资咨询号 Z0013609，联系电话 8621-63325888-1610，邮箱 ying.xu@orientfutures.com
  • 张粲东（分析师，国债）：从业资格号 F3085356，联系电话 8621-63325888-4110，邮箱 candong.zhang@orientfutures.com

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