20170602-东方金诚-债券市场月报_Shibor和国债收益率出现倒挂_市场调整压力犹存_15页_2mb

2017年5月债券市场月报总结

核心内容概述

2017年5月，中国债券市场整体呈现震荡走势，市场流动性压力有所显现，Shibor和国债收益率出现倒挂现象。同时，金融监管政策进一步收紧，推动了市场结构的调整与优化。在一级市场，利率债发行规模有所回升，信用债发行则持续下降。二级市场方面，多数券种收益率上行，信用利差呈现分化趋势。此外，多个企业信用评级发生变化，反映出市场对部分行业及公司的风险偏好有所调整。

主要观点

1. 市场流动性状况

• 短期资金宽松：5月央行通过MLF和逆回购操作净投放资金200亿元，中下旬短期资金利率下行。
• 中长期资金趋紧：中长期资金利率持续走高，导致一年期Shibor利率与LPR出现倒挂。
• 流动性展望：6月流动性存在较大不确定性，受MPA考核和美联储加息影响，跨月资金可能进一步上行。

2. 债券市场走势

• 利率债收益率全线上行：各期限利率债收益率均上涨，10年期国债收益率突破3.7%。
• 信用债发行规模下降：信用债发行持续低迷，取消发行数量和规模有所好转。
• 信用利差分化：多数短融信用利差收敛，中票信用利差走扩。

3. 金融监管政策动态

• 险资运用风险排查：保监会开展专项整治，重点监管股票、不动产、境外投资及金融产品嵌套等风险点。
• 规范地方政府举债：六部委联合发文，限制公益性资产和储备土地注入融资平台，防止地方政府债务风险。
• 支持PPP和双创债：政策鼓励保险资金通过基础设施投资计划参与PPP项目，证监会发布双创债试点指导意见，支持创新创业企业融资。

4. 一级市场表现

• 利率债发行回升：国债发行小幅增加，地方政府债发行提速，政策银行债发行减少。
• 信用债发行收缩：信用债发行规模下降，取消发行数量和规模较上月有所改善。
• 债券偿债压力：本月偿还期数和规模小幅增加，4只债券发生实质性违约，无新增违约主体。

5. 二级市场交易

• 现券和回购成交小幅增长：二级市场总成交额为757357.86亿元，回购交易占比达90.4%。
• 收益率持续上行：利率债和信用债收益率全线上行，短融和中票信用利差分化明显。

关键信息

一、市场流动性

• 5月央行净投放资金200亿元，MLF操作4590亿元，PSL操作476亿元。
• 5月22日国库现金定存中标利率上浮30个基点至4.5%。
• 本月Shibor隔夜和7天利率下行，但中长期利率持续上行。
• 5月22日Shibor一年期利率（4.3024%）超过LPR（4.3%）。

二、债券发行与偿还

• 本月利率债发行规模27707.31亿元，信用债发行规模下降。
• 5月共偿还2947期、26564.8亿元债券，其中4只债券发生违约。
• 本月推迟或取消发行债券76只，规模694.1亿元，较上月改善。

三、信用级别调整

• 上调企业：54家主体评级上调，集中在银行、城投、多元金融等行业。
• 下调企业：8家主体评级下调，集中在钢铁、机械设备等重资产行业。
• 典型案例：重庆钢铁股份有限公司被中诚信证评由AA-下调至BBB。

四、政策影响

• 监管趋严：金融监管政策进一步加强，推动去杠杆，抑制风险。
• PPP专项债落地：发改委发布PPP专项债指引，拓宽融资渠道。
• 双创债试点：证监会发布双创债试点意见，为创新创业企业提供融资支持。
• 回购计息新规：深交所修订回购计息方式，采用实际占款天数计算。

市场展望

• 6月流动性风险：受MPA考核和美联储加息预期影响，流动性可能趋紧，资金成本或维持高位。
• 债券市场走势：预计债券发行成本将延续高位，市场情绪谨慎，债券收益率可能维持上行趋势。
• 信用风险：监管持续推动去杠杆，企业融资成本上升，部分资金链紧张企业信用风险可能增加。

总结

5月债券市场在流动性、收益率、信用利差和监管政策等方面呈现多重变化。短期资金相对宽松，中长期资金利率走高，Shibor与LPR倒挂现象凸显市场预期调整。利率债发行小幅回升，信用债持续低迷，债券市场整体保持高位运行。金融监管趋严，推动市场结构优化，支持PPP和双创债政策落地，有助于改善融资环境。信用评级调整集中于银行、城投、多元金融等行业，部分重资产企业面临信用风险。6月流动性压力可能加大，债券市场或继续震荡，企业融资成本上升，市场风险偏好进一步降低。