全球宏观研究：本轮美债收益率倒挂和以往有何异同？浙商证券-15页_1mb

报告摘要

美债收益率倒挂（尤其是3m10y倒挂）是美国经济衰退的可靠预警信号。然而，2020年初由于新冠疫情引发的避险情绪，美债3m10y再次出现倒挂，但市场普遍认为其对经济衰退的警示意义较弱。本文通过对比历史数据和分析传导机制，探讨本轮利率倒挂与以往周期的异同，并对美国经济走势进行推演。

利率倒挂的成因：
- 美债收益率曲线平坦化是短端利率上行速度超过长端利率的结果。
- 大多数历史利率倒挂由美联储过度收紧货币政策导致短端利率快速上行。
- 2000年和2019年的利率倒挂则主要由市场避险情绪引发长端利率快速下行。
利率倒挂与经济衰退的传导机制：
- 利率倒挂前，信贷增速通常会放缓。
- 利率倒挂后，信贷增速放缓趋势持续约1年半。
- 长端利率下降会刺激房地产等利率敏感行业，从而对经济起到一定的支撑作用。
本轮利率倒挂的特殊性：
- 本轮利率倒挂与2000年情形相似，主因是长端利率快速下行。
- 美联储在2019年较早采取降息措施，缓解了市场对经济失速的担忧。
- 当前美股估值处于历史高位，虽低于2000年，但仍高于大多数时期，可能预示资产泡沫的形成。
经济走势推演：
- 根据现有数据，美国信贷增速仍处于下行轨道，意味着经济放缓将持续。
- 美国经济衰退可能不会出现在2020年，但迟早会到来，这是经济周期的规律。
- 若未来出现经济衰退，美股大幅回调可能是主要触发因素。

利率倒挂的类型：
- 短端利率上升过快（如1953年以来的大多数周期）。
- 长端利率下降过快（如2000年和2019年）。
历史数据回顾：
- 1953年以来，美债收益率曲线出现倒挂的周期包括1956、1959、1965、1967、1973、1978、1980、1989、2000、2006、2019等。
- 2000年和2019年的利率倒挂主要由市场避险情绪驱动，而其他周期则由美联储紧缩政策导致。
信贷与房地产表现：
- 利率倒挂前，信贷增速通常放缓。
- 利率倒挂后，房地产市场景气度进一步下滑，但2000年和2019年房地产部门表现较为平稳甚至出现反弹。
当前经济风险：
- 美国经济衰退风险在2020年12月仍较低（概率约23%）。
- 当前美股估值偏高，可能预示资产泡沫的形成，为未来经济衰退埋下伏笔。