20230321-国金证券-研发投入加大_海外加速拓展_4页_660kb

拼多多 (PDD.NASDAQ) 总结

核心内容

拼多多（PDD.NASDAQ）发布2022年第四季度及全年业绩报告，整体表现超预期，展现出强劲的增长势头。公司通过加大研发投入、加速海外拓展、优化供应链体系以及提升社区团购效率，持续巩固其市场地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年总营收达到1305亿元，同比增长39%；Non-GAAP归母净利润为395亿元，同比增长186%。Q4营收为398亿元，同比增长46%，Non-GAAP归母净利润为121亿元，同比增长43%。
• 收入结构优化：网络营销服务收入占营收比例持续提升，2022年达到78.68%，而交易佣金收入占比也有所上升，但自营商品收入大幅下降，仅为2亿元，同比减少97%。
• 海外市场拓展：TEMU于2022年9月推出，已在美国、加拿大、澳洲、新西兰及欧洲市场布局，目前处于早期阶段，对财务影响较小。
• 社区团购效率提升：多多买菜通过技术优化，提升农产品流动效率，Q4推出暖冬行动，销售滞销农产品近1.5万吨，进一步增强用户体验。
• 毛利率稳定，费用控制改善：2022年Q4毛利率为78%，保持稳定；销售费用率上升至45%，管理费用率和研发费用率也有所提升，但整体费用控制仍较合理。
• 盈利预测上调：预计2023-2025年收入分别为1742亿元、2178亿元、2571亿元，Non-GAAP归母净利润分别为379亿元、482亿元、670亿元，对应PE分别为18.07x、14.22x、10.23x，给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润

收入拆分

毛利率与费用率

投资评级

• 当前评级：买入
• 评级依据：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 用户增长不及预期
• 行业竞争加剧
• 海外业务拓展不及预期

估值与预测

• 2023年PE：18.07x
• 2024年PE：14.22x
• 2025年PE：10.23x

相关报告

• 《业绩超预期，科技投入持续-拼多多22Q3业绩点评》，2022.11.29
• 《发挥中国制造优势，积极布局出海-拼多多公司深度报告》，2022.10.21
• 《社区团购持续减亏，跨境电商增长启动-拼多多22Q3业绩前瞻》，2022.10.20

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

分析师信息

• 陆意：执业编号S1130522080009，邮箱luyi5@gjzq.com.cn
• 廖馨瑶：执业编号S1130522060005，邮箱liaoxinyao@gjzq.com.cn

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