美国加息预期抬升的多因子拆解：从油价对通胀影响测算出发-20180302-东北证券-13页-1mb

美国加息预期抬升的多因子拆解总结

核心内容

本报告分析了2018年美国加息预期抬升的原因，指出原油价格上涨并非唯一驱动因素，而是多个因素共同作用的结果。这些因素包括能源价格波动、失业率低位、税改刺激、美元弱势等。

主要观点

• 美国CPI与能源价格高度相关，能源价格在CPI中占比约8%，油价波动对CPI的影响系数约为0.32。
• 美国通胀预期的上升不能单纯由油价解释，需结合其他经济因素综合分析。
• 菲利普斯曲线在21世纪大部分时间有效，但在2017年表现较弱，这与经济复苏、消费预期上升有关。
• 税改政策的实施带来了财政宽松，推动了通胀预期上升。
• 弱美元环境下，输入性通胀担忧有所增强，但美元指数的变动更多反映美国经济实力。

关键信息

1. 油价对通胀的影响

• 美国CPI增长与能源价格增长趋势基本一致，相关系数超过0.95。
• 能源价格在美国CPI中占比约8%，原油波动对能源CPI的波动系数约为0.32。
• 油价上涨10个百分点，将导致CPI上涨约0.2-0.3个百分点。
• 布伦特原油价格情景假设（60、65、70美元/桶）下，美国CPI年中高点可能在2.2-2.9%之间。

2. 美国通胀与核心CPI

• 美国CPI中超过80%的权重来自核心CPI。
• 核心PCE价格指数增速持续低于美联储目标2%，是影响加息节奏的重要因素。
• 菲利普斯曲线在2017年有效性下降，但随着失业率持续低位，消费预期增强，其复归概率加大。

3. 税改与财政政策

• 特朗普政府的税改政策在2017年末通过，标志着美国进入“强复苏+宽财政+紧货币”阶段。
• 历史数据显示，财政宽松通常出现在通胀较低时期，但2018年宽财政出现在通胀与经济复苏阶段，进一步推升通胀预期。

4. 美元弱势与输入通胀

• 美元弱势可能带来输入性通胀，但美元指数与美国GDP占全球比重趋势一致，弱美元更多是后QE时代的结果。
• 当前美元弱势环境下，输入通胀担忧具有合理性。

5. 加息预期与未来走势

• 2018年美国保持甚至加快加息节奏具有合理性，加息4次的概率在提高。
• 后续加息进程可从多个因子的未来走势中获取进一步信息，如油价、失业率、税改效果等。

重要结论

• 原油价格上涨不足以单独解释美国通胀预期及加息预期的上升。
• 多个因素共同作用，包括能源价格波动、失业率低位、税改刺激及美元弱势，推动了美国通胀预期及加息预期的抬升。
• 市场应关注这些多因子的未来走势，以更准确预判美国的加息进程。

附录信息

• 报告发布机构：东北证券股份有限公司
• 分析师：沈新凤（研究助理）
• 证券分析师：许俊（执业证书编号：S0550516050001）
• 报告发布时间：2018-3-2
• 联系方式：详见报告中机构销售联系方式部分。