20220723-国金证券-鲁商发展-600223.SH-疫情下化妆品收入延续高增_原料增长提速_5页_1mb

鲁商发展 (600223.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

鲁商发展是一家以化妆品、生物医药和房地产为主营业务的公司，当前市场价格为9.23元，总市值为93.14亿元。公司近年来在化妆品业务上表现突出，尤其是在疫情背景下，该板块收入持续增长，成为公司盈利的主要驱动力。同时，原料及添加剂业务也有所复苏，而房地产业务则面临一定的压力。

主要观点

• 化妆品业务高增长：2022年上半年，化妆品板块营收达到10.01亿元，同比增长61%。其中，颐莲喷雾和瑷尔博士品牌表现尤为亮眼，尤其是抖音平台的快速增长，为公司带来显著的销售提升。
• 品牌战略持续推进：颐莲通过官宣代言人谭松韵和产品升级，进一步提升品牌影响力。瑷尔博士则通过高端产品布局和微生态护肤理念，拓展市场空间。
• 盈利预测乐观：公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为5.54亿元、7.44亿元和9.82亿元，对应PE分别为16倍、12倍和9倍，显示出对公司未来盈利的积极预期。
• 财务状况稳健：公司经营性现金流保持正向，资产负债率有所下降，显示公司财务结构在优化。同时，公司通过产品创新和品牌建设，提升了毛利率和净利率。

关键信息

业绩简评

• 2022H1化妆品营收：10.01亿元，同比增长61%
• 2022H1原料及添加剂营收：1.59亿元，同比增长11%
• 2022Q1/22Q2化妆品营收：4.19亿元/5.82亿元，分别同比增长95.31%和42.92%
• 2022Q1/22Q2原料及添加剂营收：0.77亿元/0.82亿元，分别同比增长3.96%和18.54%

经营分析

• 颐莲品牌：推出“玻尿酸+”战略，电商GMV同比增长38%，其中抖音增长显著，达到184%
• 瑷尔博士品牌：电商GMV同比增长62%，其中抖音和京东增长迅速，分别为273%和109%
• 产品表现：颐莲喷雾为主要增长产品，占GMV的56%；瑷尔博士积雪草面膜、益生菌面膜等大单品表现优异
• 渠道布局：抖音作为战略增长渠道，占比20%-30%；天猫占比40%-50%

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为5.54亿元、7.44亿元和9.82亿元
• PE估值：对应2022-2024年PE分别为16倍、12倍和9倍
• 维持评级：公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上

风险提示

• 房地产政策调控风险：房地产业务可能受到政策影响
• 化妆品市场竞争加剧：新品牌孵化可能不及预期，影响整体增长

附录：财务指标摘要

营收与利润

资产负债表

比率分析

增长率

图表与数据

• 图表1：显示颐莲和瑷尔博士在各平台的销售额同比增速，其中抖音和京东增长显著
• 图表2：展示颐莲和瑷尔博士在淘系的月度GMV及同比增速
• 图表3：显示颐莲和瑷尔博士在淘系的月度均价
• 图表4：展示颐莲和瑷尔博士在淘系的明星产品销售额占比

总结

鲁商发展在化妆品业务上展现出强劲的增长势头，尤其是在疫情下，通过品牌升级、产品创新和渠道拓展，实现了显著的业绩增长。尽管房地产板块面临一定压力，但化妆品业务的持续增长有望带动公司整体盈利水平的提升。公司维持“买入”评级，未来盈利前景乐观，但需关注政策风险和市场竞争加剧的潜在影响。