20160913-山西证券-利率债周报_下半年经济预期改善_利率债收益率震荡_12页_1mb

固定收益研究总结

核心内容概述

本报告发布于2016年9月13日，由山西证券分析师郭瑞撰写，主要分析了2016年9月5日至9月11日期间利率债市场的走势，并对宏观经济、通胀预期、国际货币政策及未来投资策略进行了深入探讨。

主要观点

• 利率债收益率震荡：上周利率债收益率整体呈现震荡态势，短期收益率上行幅度大于长期收益率，政策性金融债则相反。
• 市场情绪偏谨慎：近三周国债长期收益率上行幅度小于短期收益率，政策性金融债长期收益率上行幅度大于短期收益率，反映出市场情绪较为谨慎。
• 资金面充裕但利率成本上升：市场资金面仍相对宽松，资金利率维持在2010年以来的历史低位，但央行通过“锁短放长”操作逐步提升资金成本。
• 实体经济活跃度回升：6大发电集团9月1日-12日耗煤量同比上升6.20%，为近5个月最大增幅；重点企业粗钢日均产量回升，显示经济活动持续活跃。
• CPI数据疲软，但后期通胀预期上升：8月CPI同比增长1.30%，为2015年11月以来最低，但食品项同比增速下降明显，非食品项略有上升，核心CPI维持高位。随着基数效应减弱，后期CPI有上行压力。
• 国际货币政策影响：美联储加息预期有所推后，欧洲央行维持宽松政策，日本央行也暗示可能进一步宽松，对国内利率形成一定支撑。

关键信息

市场回顾

• 国债收益率变化：1年期国债上行3bp，10年期国债上行2bp，30年期、50年期国债收益率下跌约2bp。
• 政策性金融债走势：央票收益率下降，7天、14天分别下降2bp、1.5bp；国开债20年期上行3.5bp，短期进出口债收益率下行1bp，中期上行1-2bp。
• 资金利率情况：7天、14天资金利率稳定，隔夜资金利率上升，shiborO/N、shibor1w、shibor2w分别上涨1.90bp、0.75bp、-3.80bp；R007、R014、R3M分别下降8.01bp、7.82bp、7.62bp。
• 公开市场操作：央行上周净投放资金18亿元，通过MLF操作拉长资金期限，释放流动性。

一级市场发行情况

• 国债发行：上周发行规模为956.30亿元，认购倍数下降，显示市场热情减弱。
• 地方政府债：发行规模为706.20亿元，认购倍数为2-3倍。
• 国开债：发行规模为107亿元，认购倍数为2-5倍。
• 进出口债与农发债：发行规模360亿元，认购倍数为2-5倍。

宏观经济数据

• CPI：8月CPI同比增长1.30%，食品项同比下降2.38个百分点，非食品项略有上升，核心CPI同比增长1.60%。
• PPI：8月PPI同比下降0.80%，降幅趋缓，部分行业价格改善明显。
• 房地产市场：8月以来百城住宅价格指数同比大幅上涨，房地产市场预期高涨，房价和租金可能维持高位震荡。
• 油价：9月以来油价徘徊在43-45美元/桶之间，同比波动不大。

国际货币政策

• 美联储：9月加息概率上升至22%，但整体预期仍较弱；12月加息预期较高，关注9月21日FOMC会议。
• 欧洲央行：维持利率不变，但表示未来可能进一步宽松，预计2016年GDP增速为1.7%，通胀率0.2%。
• 日本央行：二季度GDP同比增长0.8%，日本央行可能进一步宽松，9月20-21日将召开政策会议。

投资策略

• 利率走势预测：预计后期利率将维持震荡格局，受经济增长、CPI回升、央行操作及美联储加息预期影响。
• 资金面关注：市场资金面仍相对宽松，但央行“锁短放长”操作可能逐步推高利率。
• 经济预期提升：下半年财政政策发力，国务院督察组即将开始大督查，市场稳增长预期增强。

附录：即将发行利率债一览

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%-20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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