20240925-紫金天风-钢材四季报_困兽之斗_36页_3mb

近年来，我国成材端市场在前三季度呈现产销双弱态势。尽管二季度宏观二次通胀交易结束后回归基本面逻辑，但自6月以来成材价格持续下跌，主力合约从3800元/吨跌至9月上旬的2920元/吨，创下自2018年以来螺纹钢盘面最低价。这一下跌反映出需求端走弱的显著迹象。

三季度，成材端形成流畅负反馈行情。数据显示，日均铁水产量从7月初的245万吨迅速下降至8月末的220万吨，247家钢厂盈利率降至1%，几乎全行业亏损。尽管原料端未出现结构性矛盾，但供给侧改革成效有限，整体下跌主要归因于需求边际走弱。

从需求结构看，制造业投资、基建投资和出口端均延续高速增长，但三季度增速逐月走弱，制造业、基建投资增速分化明显，与实物工作量存在较大偏差。出口端虽延续高增长，但面对反倾销政策风险，其持续性面临挑战。

四季度展望显示，地产端回暖预期有限，基建端虽有专项债资金落地预期，但去年基数过高将限制增幅。制造业"两新"政策效果边际递减，出口端增长面临外需走弱和贸易摩擦双重压力，整体需求增速或进一步放缓。

年度平衡表显示，预计2024年生铁产量同比降46%，粗钢产量降36%；国内需求同比降44%，出口量同比增138%，增幅达1260万吨。数据表明，当前黑色系供需矛盾并非源于绝对过剩，而是结构性需求收缩导致。

风险点包括房地产下行循环难以结束、钢材出口可能引发反倾销调查、制造业政策刺激边际效应递减等。值得注意的是，去年四季度高基数效应也将限制今年四季度需求表现，使整体市场或难现普涨行情。