深度报告-20220726-东兴证券-江丰电子-300666.SZ-海外硬科技龙头复盘研究系列之二_国内靶材龙头_进军半导体零部件领域_26页_2mb

江丰电子（300666）总结

核心内容

江丰电子是国内领先的半导体靶材制造商，业务涵盖半导体、平板显示、太阳能等领域。公司已打破美日垄断，实现16nm技术节点的批量供货，并成功突破7nm技术节点的Al、Ti、Ta、Cu系列靶材核心技术，正在推进5nm技术节点研发。同时，公司积极拓展至半导体零部件领域，2021年该业务收入增长239.96%，显示强劲增长潜力。

主要观点

• 技术优势：公司在高纯金属溅射靶材的提纯、加工方面具备领先水平，尤其在半导体领域，已实现高端产品国产化。
• 市场拓展：产品已广泛应用于台积电、SK海力士、中芯国际等国际知名企业，客户遍布全球。
• 业务增长：2021年营收增长36.64%，半导体零部件业务增速显著，显示公司业务多元化趋势。
• 行业前景：随着泛半导体产业向国内转移，靶材国产化率提升，半导体零部件市场空间广阔，国内企业迎来发展黄金期。
• 战略扩张：公司通过股权激励、定增等方式增强发展动力，同时建设多个生产基地，实现产能扩张。

关键信息

1. 行业背景

• 半导体靶材市场：2022年中国市场规模预计达75.1亿元，全球市场预计2028年达24亿美元，年复合增速5.4%。
• 平板显示靶材市场：2025年市场规模预计达320亿元，占全球显示面板靶材市场的57.7%，国产替代进程加快。
• 半导体零部件市场：2021年全球市场规模约517亿美元，高端产品国产化率低，国内企业有望实现突破。

2. 公司业绩

• 2021年营收15.94亿元，同比增长36.64%。
• 扣非归母净利润0.76亿元，同比增长25.59%。
• 2022-2024年归母净利润预计分别为2.17亿元、3.73亿元、5.05亿元。

3. 业务发展

• 靶材业务：钽靶、钛靶、铝靶等产品收入增速显著，2022-2024年收入增速分别为28%、25%、23%，毛利率稳步提升。
• 半导体零部件业务：2021年收入1.84亿元，同比增长239.96%，毛利率为23.93%，预计2022-2024年增速分别为150%、100%、60%，毛利率逐步提升至26%。
• 其他业务：预计保持20%收入增速，毛利率稳定在20%。

4. 技术与研发

• 2021年研发费用为9826万元，占营收比重6%，高于行业平均水平。
• 公司在高纯金属材料的提纯和加工方面具备核心技术，能生产6N超高纯铜、4N5高纯铝等材料。

5. 产能与布局

• 公司在惠州、武汉建设生产基地，提供显示面板厂商就近配套的靶材及部件供应。
• 通过可转债募集资金5.17亿元，用于扩大面板用靶材及部件产能，以及补充流动资金。

6. 投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 预计2022-2024年PE分别为78.10X、46.97X、34.73X，显示估值逐步下降，成长性良好。

风险提示

• 下游需求放缓
• 业务拓展不达预期
• 贸易摩擦加剧

财务预测

总结

江丰电子凭借其在高纯金属溅射靶材领域的深厚技术积累和客户资源，已成功进入全球半导体供应链。随着国内半导体产业的快速发展，公司积极拓展至半导体零部件领域，有望进一步打开市场空间。公司通过持续的研发投入和产能扩张，增强市场竞争力，未来成长性良好。