20181021-招商证券-2018年三季度宏观数据点评_经济超预期下滑_政策稳增长诉求上升_4页_261kb

报告摘要

点评报告总结

核心内容

2018年三季度中国宏观经济数据公布，显示经济增速低于预期，尤其是工业生产出现明显下滑，反映出中美贸易摩擦对制造业的负面影响。同时，部分需求端指标如消费和投资出现边际改善，政策稳增长的诉求有所上升。

主要观点

经济增速不及预期
- 2018年三季度GDP同比增长6.5%，低于市场预期的6.7%。
- 工业增加值和服务业生产指数均出现回落，分别降至5.8%和7.3%，为近期新低。
- 尽管消费和投资增速有所回升，但生产端的下滑表明企业对未来经济预期趋于悲观。
制造业投资逆势回升
- 1-9月制造业投资同比增长8.7%，为2016年以来最高水平。
- 高技术制造业投资增速显著加快，9月达到14.9%，成为推动制造业投资回升的主要动力。
- 制造业投资的持续增长有助于稳定整体投资形势。
房地产投资继续下滑
- 1-9月房地产投资同比增长9.9%，但增速较上期回落0.2个百分点。
- 土地购置面积和销售数据均出现下滑，显示房地产市场面临压力。
- 房地产投资增速预计将继续放缓，成为经济下行压力的重要来源。
基建投资增速放缓
- 基建投资增速为3.3%，较上期回落0.9个百分点，但回落幅度较前8个月明显收窄。
- 稳投资措施开始显现效果，有助于缓解经济下行压力。
消费增速回升但受拖累
- 9月社会消费品零售总额同比增长9.2%，较上月回升0.2个百分点。
- 消费增速的回升主要得益于进口日用品关税下调和房地产销售改善。
- 汽车销售形势恶化，同比下降7.1%，成为消费增速的最大拖累项。
中美贸易摩擦影响显著
- 9月制造业工业增加值增速跌至5.7%，为历史最低水平，显示贸易摩擦对制造业的负面影响。
- 尽管出口数据有所改善，但制造业生产并未同步提升，可能因企业主动调整生产规模以应对不确定性。
- 用工需求下降也与制造业PMI就业指数降至2016年下半年以来最低水平有关。

关键信息

经济数据：
- GDP: 6.5%（实际） vs 6.7%（预期）
- CPI: 1.9%（实际） vs 2.3%（预期）
- PPI: 4.7%（实际） vs 3.0%（预期）
- 工业增加值: 5.8%
- 固定资产投资: 5.4%
- 社会消费品零售总额: 9.2%
行业动态：
- 高技术制造业投资增速显著加快，9月达14.9%。
- 专用设备制造业和计算机、通信及其他电子设备制造业投资增速分别为13.9%和18.3%。
- 民间投资保持稳定增长，1-9月同比增长8.7%。
政策预期：
- 随着经济增速超预期下滑，稳增长政策诉求上升，财政和货币政策可能更加宽松。
- 流动性放松与经济下行压力的配合可能推动市场利率继续下行。
贸易摩擦影响：
- 制造业工业增加值增速跌至历史最低水平，显示贸易摩擦对制造业的冲击已经开始显现。
- 电子行业工业增加值增速回落最大，从17.1%降至12.6%。

数据与图表

图1：计算机、通信及其他电子设备制造业9月工业增速回落幅度最大。
图2：投资新动能对制造业投资的影响程度明显提升。

分析师信息

谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），宏观经济研究专家。
张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，美国雪城大学金融学硕士。
高明：招商证券应用经济学博士后，中国人民大学国民经济学博士。
林澍：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数