20220822-万联证券-利率债周观点_政策利率调降_货币政策发力稳经济_9页_1mb

政策利率调降，货币政策发力稳经济

核心内容概述

本报告分析了2022年8月15日至8月21日期间中国利率债市场及货币政策的运行情况，指出当前经济基本面边际转弱，政策端通过降息和宽松操作支持经济增长。同时，中美利差倒挂压力持续，对市场产生一定影响。报告还提出了利率债投资策略及风险提示。

主要观点与关键信息

一级市场情况

• 利率债净融资额转正：上周利率债发行金额为3151亿元，总偿还量为1434亿元，净融资额达1718亿元，显示市场融资压力有所缓解。
• 国债发行回落，地方债发行环比增加：国债发行量有所减少，地方债发行量增加，但整体仍处于低位。
• 国债到期显著缩量：国债到期偿还压力减轻，推动净融资额转正。
• 同业存单净融资仍为负值：同业存单发行规模回升，但净融资额仍为负，显示市场融资需求不足。
• 招投标全场倍数分化：不同债券类型需求表现不一，农发行债、国开债等需求较好，而进出口行债、国债需求一般。

二级市场情况

• 收益率曲线整体下移：10年期国债收益率下行最快，国开债收益率曲线也整体下移，5年期国开债下行速度最快。
• 期限利差逐步回落：10Y-1Y国债期限利差缩窄至86.3bp，国开债隐含税率走势分化，10年期快速反弹。
• 中美利差倒挂加剧：美债长端利率上行，中美长端利差倒挂压力加深，短端利差倒挂幅度依然较深。
• 资金面保持宽松：OMO和MLF利率调降10bp，资金面宽松延续，7天、隔夜资金利率低位反弹，成交量上升。

经济基本面分析

• 7月经济边际转弱：房地产拖累明显，工业生产增速放缓，疫情制约消费，结构性就业问题依旧存在。
• 财政支出高增，收入受拖累：财政支出发力前倾，民生类和科技类支出较强，但基建类拉动边际回落。
• 货币政策宽松延续：MLF和OMO利率分别调降10bp，释放流动性以支持经济稳增长。
• LPR非对称下调：1年期LPR下调5bp至3.65%，5年期下调15bp至4.3%，旨在提振房地产市场信心。

政策动态

• 国务院常务会议召开：推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本，支持信贷有效需求回升，加大财政货币政策对实体经济的支持力度。
• “保交楼”专项借款落地：住建部、财政部、央行联合推出专项借款，支持已售逾期难交付住宅项目，聚焦“保交楼、稳民生”。

利率债投资策略

• 利率债大幅下行：央行超预期降息带动利率债收益率快速下行，短期利率曲线走平机会显现。
• 超长期限国债吸引力提升：在稳增长压力下，政策支持转向货币宽松，超长期限国债仍具吸引力。
• 关注政策对房地产的提振作用：LPR下调有助于提振市场信心，但房地产复苏仍需时间。

风险提示

• 美联储超预期加息：可能加剧中美利差倒挂压力，影响资本流动。
• 通胀上行超预期：可能对货币政策宽松形成制约。
• 房地产销售持续低迷：可能拖累整体经济复苏进程。

结构清晰总结

一级市场

• 利率债到期压力减轻，净融资额转正。
• 国债发行回落，地方债发行环比增加但整体仍低。
• 同业存单到期压力较大，净融资额仍为负。
• 招投标全场倍数分化，需求表现不一。

二级市场

• 国债、国开债收益率曲线整体下移。
• 10年期国债收益率下行最快，国开债隐含税率分化。
• 中美利差倒挂压力加剧，短端利差倒挂加深。
• 货币市场资金面宽松，OMO和MLF利率调降，资金利率低位反弹。

经济基本面

• 7月经济边际转弱，房地产、工业、消费均受影响。
• 财政支出高增，但收入受地产和出口拖累。
• 央行通过降息释放流动性，支持经济稳增长。
• LPR非对称下调，对房地产市场形成支持。

政策动向

• 国务院会议支持信贷需求回升，财政货币政策协同发力。
• “保交楼”专项借款落地，重点支持房地产项目交付。

投资策略建议

• 关注短期利率曲线走平机会。
• 超长期限国债具备一定吸引力。
• 房地产市场需时间消化政策影响，短期仍偏弱。

附：图表信息

• 图表1：利率债净融资额环比转正
• 图表2：地方债发行环比增加，国债发行缩量
• 图表3：本周到期规模减小，国债压力减轻
• 图表4：同业存单净融资延续负值
• 图表5：上周一级市场招投标分化
• 图表6：国债收益率曲线下移走平
• 图表7：国开债收益率曲线下移
• 图表8：10Y-1Y国债期限利差走势
• 图表9：5年、10年期国开债隐含税率震荡回落
• 图表10：美债长端利率上行，利差再度倒挂
• 图表11：中美短端利差倒挂加深
• 图表12：OMO保持小额投放，周度完全对冲
• 图表13：8月MLF投放4000亿元，降息10bp
• 图表14：7天质押式回购利率低位反弹
• 图表15：隔夜质押式回购利率有所上行
• 图表16：隔夜质押式回购成交量持续上行
• 图表17：2周质押式回购利率低位反弹
• 图表18：同业存单利率走势
• 图表19：理财产品收益率上行，货基利率分化
• 图表20：信用利差有所反弹
• 图表21：期限利差有所上行
• 图表22：上周主要政策、文件公布