20201219-天风证券-解读中央经济工作会议_不急转弯对应的是什么政策环境__5页_394kb

不急转弯对应政策环境分析总结

核心内容概述

中央经济工作会议提出“不急转弯”的政策导向，强调宏观政策需保持连续性、稳定性与可持续性，避免因政策收紧导致经济过度波动。这一政策基调体现了对当前经济形势的审慎判断，以及对未来经济发展的结构性支持。

主要观点

1. 形势判断与总体要求

• 经济复苏基础不牢：2020年四季度的经济复苏主要依赖政策宽松和海外疫情失控等外生因素，内生性增长仍需进一步增强。
• 疫情与外部环境不确定性：疫情多点散发与海外输入风险增加，经济复苏不稳定，需防范各类衍生风险。
• 政策连续性与稳定性：明年是“十四五”开局和建党100周年，政策需保持连续性和稳定性，防止“急转弯”带来的经济波动。
• 政策可持续性：宏观政策需兼顾当前发展与未来调整空间，提高政策的精准性和有效性。

2. 财政政策：更可持续，保持适度支出强度

• 提质增效、更可持续：积极财政政策将更加注重效率和可持续性，赤字率可能回落至“3%红线”以内。
• 支出增速低于名义GDP：预计2021年财政支出增速将低于名义GDP增速，体现财政政策常态化。
• 政府性基金支出下降：受“三道红线”影响，土地出让收入增速回落，特别国债不再安排，专项债增速也将明显下降。
• 财政空间有限：广义赤字规模将收缩，但财政支出仍保持一定绝对增速，以维持经济运行的基本需求。

3. 货币政策：灵活精准，保持宏观杠杆率基本稳定

• “灵活精准”成为重点：强调结构性工具的使用，提高政策的针对性和有效性。
• 社融增速与名义GDP匹配：预计社融增速在11%左右，以保持宏观杠杆率基本稳定。
• 信用扩张结束：11月社融增速见顶回落，信用收缩将逐步展开，明年3月后加速下行。
• 杠杆率可能先降后升：随着内外经济变化，宏观杠杆率可能经历先降后升的过程，社融增速或略高于11%。

4. 扩大内需：消费与投资并重

• 扩大消费需多管齐下：促进就业、完善社保、优化收入分配结构、扩大中等收入群体，是扩大消费的根本。
• 投资增长后劲增强：投资和消费是并驾齐驱的“两架马车”，需加强有效投资。
• 新型基础设施投资：大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度，如信息传输、软件和信息技术服务业。
• 传统制造业升级：推动设备更新和技术改造，提升产能效率和国际竞争力。
• 新兴制造业统筹规划：避免重复建设，合理布局，提升行业集中度和长期健康发展。

关键信息

• 政策基调：不急转弯，政策会收但不至于过紧。
• 财政政策方向：更可持续，保持适度支出强度，赤字率下降，专项债增速放缓。
• 货币政策方向：灵活精准，保持宏观杠杆率基本稳定，社融增速与名义GDP匹配。
• 扩大内需策略：通过就业、社保、收入分配优化扩大消费，通过设备更新和技术改造推动传统制造业升级，通过统筹规划支持新兴制造业发展。
• 风险提示：需关注防风险政策力度、新冠疫情形势变化、中美关系变化等不确定性因素。

表格摘要

表1：2021年广义赤字规模对比

表2：2021年财政支出相对力度对比

结论

“不急转弯”政策导向表明，宏观政策将在稳中求进中逐步回归常态，财政与货币政策将更加注重结构优化和可持续性。扩大内需成为重要抓手，通过就业、社保、收入分配等手段提升消费能力，同时推动投资结构升级，支持数字经济、传统制造业更新和新兴制造业合理布局，为经济高质量发展提供支撑。