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专题报告总结：地产和投资下行周期配什么？——可选消费！

核心内容

当前中国正逐步从投资驱动过渡到消费拉动的经济阶段，地产和投资均处于下行周期。根据历史经验，可选消费行业在此阶段具有明显的超额收益潜力。本文通过分析美国和日本的消费崛起背景，结合中国当前的经济形势，指出可选消费是当前配置的最佳选择。

主要观点

• 地产下行周期与消费增长的关系：地产销售增速下行时，消费受到的挤出效应减弱，居民可支配收入提升，房价上涨带来的财富效应增强，从而推动消费增长，尤其是可选消费。
• 历史经验支持：2007年以来，中国经历三次较大的地产下行周期，期间可选消费行业均表现出显著的超额收益。
• 美日经验参考：美国在20世纪80年代经历经济增速换挡、地产见顶、社会保障完善和人口结构变化，推动消费崛起。日本在1970年代末至1980年代初，因居民资产膨胀、储蓄率下降，消费率提升，消费行业表现突出。
• 当前时点配置价值：2017年是房价和企业盈利处于相对高位的叠加期，类似2007年、2009-2010年和2013年，具备配置可选消费的条件。
• 短期与长期趋势：短期来看，零售数据、电影票房、乘用车销量和纺织服装行业数据均出现反弹迹象，未来两个月可选消费有望获得超额收益。长期来看，消费行业持续增长，具备结构性机会。

关键信息

一、历史回顾：地产下行周期中可选消费表现亮眼

• 2007年以来，中国房地产市场经历了三次较大的下行周期，每次周期中可选消费行业均取得超额收益。
• 在地产下行周期中，申万一级行业如传媒、家用电器、计算机等，以及Wind一级行业如工业、医疗保健、日常消费等表现突出。
• 2007-2008年、2009-2010年、2013-2014年三次周期中，可选消费行业均跑赢上证综指和沪深300指数。

二、可选消费获得超额收益的三大原因

1. 社会零售总额反弹：地产销售增速下行，挤出效应减弱，居民消费回升。
2. 居民可支配收入提升：企业盈利改善带动薪资和投资回报，提升居民收入。
3. 房价上涨的财富效应：居民资产膨胀，消费意愿增强。

三、中长期消费崛起逻辑

美国经验

• 20世纪80年代是美国消费产业发展的黄金十年。
• 经济增速中枢下降，工业化告一段落，科技产业崛起，社会保障制度完善，人口结构变化推动消费增长。
• 可选消费行业指数跑赢标普500指数，十年间超额收益率达75%。

日本经验

• 1970年代末至1980年代初，日本经济增速换档，地产见顶，居民资产膨胀，消费率提升。
• 消费行业指数跑赢日经255指数，消费行业具有明显超额收益。

四、当前时点配置可选消费的依据

• 地产下行周期：中国自2016年4月进入新一轮地产下行周期。
• 企业盈利与房价高位：2017年是企业盈利和房价处于高位的叠加期，具备配置条件。
• 原材料价格传导：大宗商品价格维持高位，可能推动非食品CPI升温，利好消费行业。
• 中观数据反弹：零售数据、电影票房、乘用车销量、纺织服装行业数据均出现反弹迹象，消费景气度提升。

五、重点推荐的可选消费七剑

结论

当前时点配置可选消费行业具有显著的超额收益潜力，主要基于地产和投资下行周期带来的消费反弹机会，以及与美日经验相似的经济结构变化。可选消费七剑作为重点推荐标的，具备较高的增长预期和投资价值。