深度报告-20230629-万联证券-化妆品行业深度报告_中国化妆品多个细分市场蓬勃发展_上美股份凭借多品牌_多渠道发力_24页_2mb

行业核心观点
中国化妆品行业前景广阔，护肤、母婴、洗护等细分市场蓬勃发展。2021年中国化妆品市场规模达9468亿元，全球排名第二，增速远高于全球平均水平。人均化妆品支出低于发达国家，未来增长空间较大。国货品牌市占率接近50%，加上国潮趋势和研发实力提升，国货将进一步抢占市场份额。维持行业“强于大市”评级，看好多品牌、多渠道、强研发的龙头公司。

上美股份分析

• 多品牌布局：覆盖护肤品、母婴护理、洗护用品三大领域，核心品牌包括韩束、一叶子、红色小象等。2019-2021年营收年复合增长12%，归母净利润年复合增长133%，2022年受疫情影响业绩下滑。
• 竞争优势：
  • 多品牌战略成熟，三大品牌贡献80%以上收入（2022年）。
  • 研发投入领先行业，研发费用率2-4%，2022年研发开支占收入比重提升至11%。
  • 两大生产基地（上海、日本冈山）保障产能，自动化生产线利用率行业领先。
• 财务表现：2022年毛利率达63.5%，净利率提升至51%，但存货和应收账款周转率有所下降。与同业相比，规模中等但盈利能力及资本结构优势明显。

投资建议
看好美妆消费年轻化、“她经济”发展及人均消费提升带来的行业增长。推荐多品牌、强研发、渠道多元化的化妆品龙头，维持“强于大市”评级。

风险提示
宏观经济下行、竞争加剧、品牌拓展不及预期。