宏观政策报告：货币政策回归常态，需求侧改革推动高质量发展-20201217-银河证券-14页_1mb

宏观政策报告总结

一、海外央行政策回顾

（一）美联储维持宽松政策

• 利率不变：联邦基金利率维持在0-0.25%区间，超额准备金利率维持在0.10%。
• 资产购买规模：维持每月1200亿美元的资产购买规模，未考虑缩减购债计划。
• 前瞻性指引：倾向于基于结果的定性前瞻指引，强调市场预期与政策意图的一致性。
• 经济担忧：担忧疫情二次爆发和财政支持不足可能对经济复苏造成冲击，呼吁财政政策支持。

（二）欧洲央行扩大资产购买

• 利率维持不变：主要再融资利率、存款利率和边际贷款利率均未调整。
• 资产购买规模增加：将PEPP规模增加至5000亿欧元，延长至2022年3月底。
• 通胀预期：2020年通胀预期下调至0.2%，2021年预期为1%。
• 经济不确定性：疫情反复和疫苗推广不确定性影响经济复苏，警惕银行坏账率上升。

（三）日本央行继续宽松

• 维持宽松政策：继续实施量化宽松，扩大资产购买规模。
• 疫情冲击：11月疫情反弹，通胀承压，预计CPI将维持在零以下。
• 股市投资：加大股市ETF投资，成为本国股票的最大持有者，所持股票总价值达45.1万亿日元。

二、经济及财政货币政策

（一）中国人民银行货币政策执行报告

• 经济表现：中国经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力增强。
• 政策重心转移：从“稳增长”转向“高质量发展”，强调金融风险防控。
• 货币政策基调：稳健中性、相机抉择，流动性保持合理充裕，稳杠杆成为重点。
• 宏观杠杆率：2020年9月宏观杠杆率升至270.1%，未来将注重控制杠杆率。
• 信用扩张节奏：保持广义货币和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，避免过度扩张。
• 金融风险防控：坚决守住不发生系统性金融风险的底线，关注信用债违约和流动性风险。

（二）政治局会议强调需求侧改革

• 首次提出“需求侧改革”：旨在解决有效需求不足问题，强化消费主导作用。
• 扩大内需：消费市场是国内大循环的核心，需持续扩大国内需求，推动消费升级。
• 强化反垄断：提升市场综合监管能力，防止资本无序扩张，重点关注互联网行业。
• 稳杠杆与防风险：稳杠杆、防风险成为未来政策重点，政策调控可能转向稳杠杆战略。

（三）《中国金融稳定报告（2020）》发布

• 金融风险总体可控：重点领域的增量风险得到控制，存量风险逐步化解。
• 压力测试结果：大中型银行抗风险能力较强，信用风险是影响资本充足的主要因素。
• 未来方向：金融稳定成为核心考量，货币政策将加强跨周期调节。
• 政策导向：在防范风险的同时，保持政策灵活性，避免过快收紧流动性。

（四）RCEP协定正式签署

• 协定意义：中国与东盟十国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰形成全球最大自贸区，占全球GDP和出口总额约30%。
• 促进合作：推动区内贸易投资活跃，提升全球资源整合能力，增强应对外部冲击的能力。
• 国内大循环：协定有助于形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局。
• 产业互补：纺织服装、轻工、建材、农产品、电子商务等行业将受益，推动人民币国际化进程。

三、分析师信息

• 付延平：联系方式：13550164159 / fuyanping@chinastock.com.cn / S0130519060001
• 余逸霖：联系方式：（8610）6656 1871 / yuyilin-yj@chinastock.com.cn / S0130520050004

四、评级标准

行业评级体系

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级体系

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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