20201217-中国银河-宏观政策报告_货币政策回归常态_需求侧改革推动高质量发展_14页_1mb

宏观政策报告总结

一、海外央行政策回顾

（一）美联储维持宽松政策

• 利率维持不变：联邦基金利率目标区间保持在 $0 - 0.25%$，超额准备金利率维持在 $0.10%$。
• 资产购买规模不变：维持每月 $1200$ 亿美元的资产购买规模，未考虑减少购债量。
• 前瞻性指引加强：倾向于基于结果的定性前瞻指引，将资产购买操作的时间框架与经济状况挂钩，以引导市场预期。
• 经济复苏不确定性：担忧疫情二次爆发和财政支持不足，可能影响经济复苏进程。

（二）欧洲央行扩大资产购买规模

• 利率维持不变：主要再融资利率、存款利率和边际贷款利率均保持不变。
• 增加资产购买规模：将紧急抗疫购债计划（PEPP）规模增加 $5000$ 亿欧元，延长至 $2022$ 年 $3$ 月底。
• 通胀预期调整：2020 年通胀预期下调至 $0.2%$，2021 年预期为 $1%$。
• 经济复苏受阻：疫情反复和疫苗推广时间不确定，对经济复苏构成压力。

（三）日本央行继续宽松政策

• 扩大资产购买规模：宣布 $1.46$ 万亿日元国债购买和 $6000$ 亿日元商业票据购买计划。
• 维持宽松立场：表示若有必要将进一步采取宽松措施，以应对疫情对经济的冲击。
• 股市ETF投资增加：日本央行已成为本国股票的最大所有者，所持股票总价值达 $45.1$ 万亿日元。

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二、经济及财政货币政策

（一）中国人民银行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》

• 经济增长好于预期：前三季度经济由负转正，供需关系逐步改善，市场活力增强。
• 强调高质量发展：淡化稳增长表述，转向支持经济向潜在产出回归。
• 金融风险上升：重提“坚决守住不发生系统性金融风险的底线”，提出“把好货币供应总闸门”和“保持宏观杠杆率稳定”。
• 货币政策正常化：未来将更加注重相机抉择，保持流动性合理充裕，稳杠杆是政策导向。
• 汇率机制市场化：人民币汇率形成机制改革持续推进，强调在合理均衡水平上的基本稳定。

（二）政治局讨论2021年经济工作会议

• 需求侧改革首提：强调扩大内需，强化消费主导作用，促进国内大循环。
• 反垄断政策加强：提升对反垄断和防止资本无序扩张的重视，尤其针对互联网巨头。
• 风险防控成为重点：提出存量风险化解和增量风险防范，稳杠杆、防风险将成未来政策重点。
• 双循环新发展格局：提出以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进，增强开放经济协同能力。

（三）《中国金融稳定报告（2020）》发布

• 金融风险总体可控：通过压力测试，显示大中型银行抗宏观冲击能力强，但中小银行存在风险。
• 风险防控措施成效显著：宏观杠杆率过快上升势头被遏制，高风险金融机构有序处置，企业债务违约风险妥善应对。
• 制度建设推进：出台资管新规配套细则，建立系统重要性金融机构监管框架，推进金融业综合统计。
• 未来政策导向：金融稳定将成为核心考量，货币政策将更加强调跨周期调节。

（四）区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署

• 全球最大自贸区：RCEP涵盖 $15$ 个成员国，总人口 $22.7$ 亿，GDP 达 $26$ 万亿美元，占全球总量约 $30%$。
• 促进贸易投资：有助于深化中国与区内成员国合作，推动贸易投资活跃，提升全球资源整合能力。
• 助力人民币国际化：成员国之间存在产业链互补，有助于推动人民币在区域内的使用和国际化进程。
• 应对外部冲击：降低对传统欧美市场的依赖，增强在中美博弈中的战略能力。

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三、关键信息汇总

核心内容

• 货币政策回归常态：全球主要央行延续宽松政策，但中国央行强调“稳健中性相机抉择”，未来货币政策将更注重跨周期调节和金融稳定。
• 需求侧改革启动：中国首次提出“需求侧改革”，强调扩大内需、消费升级，推动国内大循环。
• 金融风险防控升级：央行提出“坚决守住不发生系统性金融风险的底线”，稳杠杆、防风险成为政策重点。
• RCEP签署意义重大：标志着中国与亚太国家形成一体化大市场，有助于推动区域经济合作和人民币国际化。

主要观点

• 海外央行宽松政策延续，但强调灵活性和前瞻性指引。
• 中国货币政策转向高质量发展，强调金融稳定和宏观杠杆控制。
• 需求侧改革将成为推动经济内生动力的重要手段。
• RCEP将增强中国在全球经济中的资源整合能力，提升抗风险能力。

关键信息

• 美联储：维持利率不变，资产购买规模不变，强调前瞻性指引。
• 欧洲央行：下调经济增速预期，扩大资产购买规模，延长购债期限。
• 日本央行：继续宽松政策，加大股市ETF投资。
• 中国央行：强调金融稳定，推动货币政策正常化，控制宏观杠杆。
• 政治局会议：提出需求侧改革，强化反垄断，防控金融风险。
• RCEP签署：促进区域贸易投资，推动人民币国际化，增强中国应对逆全球化的能力。

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四、分析师信息

• 付延平：联系方式：13550164159 / fuyanping@chinastock.com.cn
• 余逸霖：联系方式：（8610）6656 1871 / yuyilin-yj@chinastock.com.cn

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五、评级标准

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 $20%$ 及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报 $10%$ 及以上。

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $20%$ 及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $10% - 20%$。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 $10%$ 及以上。

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六、免责声明

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