> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方铁塔（002545.SZ）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 东方铁塔（002545.SZ）是一家基础化工领域的农化制品企业，近期发布2025年度报告及2026年第一季度报告，业绩表现亮眼，公司管理层对未来发展充满信心。基于其业绩表现和行业前景，华源证券首次对该股进行覆盖，并给予“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年全年实现营业总收入48.79亿元，同比增长16.27%；扣非归母净利润11.67亿元，同比增长111.14%。2026年第一季度实现营业收入14.18亿元，同比增长48.59%；归母净利润4.02亿元，同比增长95.21%。 - **钾肥行业景气度提升**：公司氯化钾产品在2025年贡献营收31.24亿元，占总营收的64.03%，同比增长32.17%。2025年氯化钾均价为3132.32元/吨，同比增长26.94%，单吨毛利润为1320.91元/吨，同比增长66.30%。 - **盈利能力增强**：2025年毛利率为40.33%，净利率为24.69%；2026年预计毛利率将提升至51.76%，净利率提升至33.72%。 - **分红政策积极**：公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.0元（含税），预计2025年度现金分红总额为373,218,624.90元，占净利润的30.98%。 - **估值合理，成长性良好**：公司2026-2028年预计营业收入分别为59.70亿元、69.75亿元、85.50亿元，归母净利润分别为20.15亿元、24.41亿元、31.14亿元。当前股价对应的PE分别为15.48倍、12.78倍、10.02倍，估值持续走低，成长性良好。 - **可比公司分析**：选取亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业为可比公司，公司作为钾盐板块龙头之一，具备较强的市场竞争力。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - **2025年业绩**： - 营业总收入：48.79亿元，同比增长16.27% - 扣非归母净利润：11.67亿元，同比增长111.14% - **2026年Q1业绩**： - 营业收入：14.18亿元，同比增长48.59% - 归母净利润：4.02亿元，同比增长95.21% - 扣非归母净利润：4.00亿元，同比增长95.87% ### 氯化钾产品表现 - **2025年氯化钾产量**：130.01万吨，同比增长8.14% - **2025年氯化钾销量**：123.14万吨，同比增长1.52% - **2025年氯化钾均价**：3132.32元/吨，同比增长26.94% - **2026年Q1氯化钾均价**：3297.78元/吨，同比增长14.17% ### 财务预测 - **营业收入预测**： - 2026E：59.70亿元（+22.36%） - 2027E：69.75亿元（+16.83%） - 2028E：85.50亿元（+22.58%） - **归母净利润预测**： - 2026E：20.15亿元（+67.07%） - 2027E：24.41亿元（+21.14%） - 2028E：31.14亿元（+27.55%） - **每股收益预测**： - 2026E：1.62元/股 - 2027E：1.96元/股 - 2028E：2.50元/股 - **估值倍数**： - 2026E：P/E 15.48倍 - 2027E：P/E 12.78倍 - 2028E：P/E 10.02倍 ### 财务比率 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为51.76%、53.41%、55.20% - **净利率**：预计2026-2028年分别为33.72%、34.97%、36.38% - **ROE**：预计2026-2028年分别为18.72%、20.37%、22.99% - **P/S**：预计2026-2028年分别为5.23倍、4.47倍、3.65倍 - **P/B**：预计2026-2028年分别为2.90倍、2.60倍、2.30倍 - **股息率**：预计2026-2028年分别为3.23%、3.91%、4.99% ## 风险提示 - **产能投放不及预期** - **产品价格大幅波动** - **新产品开发风险** - **安全及环保风险** - **政策变动风险** ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上 - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间 - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5% - **无**：无法给出明确投资评级 ## 基准指数 - **A股市场**：沪深300指数 - **北交所市场**：北证50指数 - **香港市场**：恒生中国企业指数（HSCEI） - **美国市场**：标普500指数或纳斯达克指数 - **新三板市场**：三板成指或三板做市指数 ## 附录：财务数据摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 3,630 | 2,445 | 3,025 | 4,343 | | 应收票据及账款 | 557 | 990 | 1,156 | 1,417 | | 预付账款 | 47 | 61 | 71 | 87 | | 其他应收款 | 81 | 144 | 169 | 207 | | 存货 | 892 | 742 | 837 | 986 | | 其他流动资产 | 798 | 801 | 815 | 836 | | 流动资产总计 | 6,005 | 5,183 | 6,073 | 7,876 | | 长期股权投资 | 182 | 190 | 198 | 205 | | 固定资产 | 2,336 | 2,338 | 2,468 | 2,679 | | 在建工程 | 235 | 1,396 | 1,697 | 1,677 | | 无形资产 | 3,286 | 3,343 | 3,460 | 3,604 | | 长期待摊费用 | 357 | 715 | 988 | 929 | | 其他非流动资产 | 1,718 | 2,043 | 2,000 | 1,824 | | 非流动资产合计 | 8,115 | 10,024 | 10,811 | 10,919 | | 资产总计 | 14,120 | 15,206 | 16,884 | 18,795 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 税后经营利润 | 1,205 | 1,957 | 2,383 | 3,055 | | 折旧与摊销 | 493 | 599 | 720 | 800 | | 财务费用 | 16 | 43 | 56 | 56 | | 投资损失 | -43 | -43 | -43 | -43 | | 营运资金变动 | 763 | -582 | -50 | -79 | | 其他经营现金流 | -45 | 68 | 68 | 68 | | 经营性现金净流量 | 2,388 | 2,041 | 3,133 | 3,856 | | 投资性现金净流量 | -614 | -2,476 | -1,476 | -876 | | 筹资性现金净流量 | -871 | -751 | -1,076 | -1,663 | | 现金流量净额 | 878 | -1,185 | 581 | 1,317 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4,879 | 5,970 | 6,975 | 8,550 | | 营业成本 | 2,911 | 2,880 | 3,250 | 3,830 | | 税金及附加 | 326 | 312 | 365 | 447 | | 销售费用 | 35 | 48 | 56 | 69 | | 管理费用 | 142 | 185 | 217 | 265 | | 研发费用 | 56 | 90 | 105 | 129 | | 财务费用 | 16 | 43 | 56 | 56 | | 资产减值损失 | 2 | -12 | -14 | -17 | | 信用减值损失 | -31 | -31 | -36 | -44 | | 其他经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 43 | 43 | 43 | 43 | | 公允价值变动损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他收益 | 42 | 27 | 27 | 27 | | 营业利润 | 1,449 | 2,438 | 2,947 | 3,762 | | 营业外收入 | 5 | 4 | 4 | 4 | | 营业外支出 | 3 | 6 | 6 | 6 | | 其他非经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 1,451 | 2,437 | 2,945 | 3,760 | | 所得税 | 246 | 423 | 506 | 649 | | 净利润 | 1,205 | 2,013 | 2,439 | 3,111 | | 少数股东损益 | -2 | -2 | -2 | -3 | | 归属母公司股东净利润 | 1,206 | 2,015 | 2,441 | 3,114 | | EPS(元) | 0.97 | 1.62 | 1.96 | 2.50 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营收增长率 | 16.27% | 22.36% | 16.83% | 22.58% | | 营业利润增长率 | 111.54% | 68.31% | 20.84% | 27.68% | | 归母净利润增长率 | 113.77% | 67.07% | 21.14% | 27.55% | | 经营现金流增长率 | 108.07% | -14.50% | 53.45% | 23.10% | | 毛利率 | 40.33% | 51.76% | 53.41% | 55.20% | | 净利率 | 24.69% | 33.72% | 34.97% | 36.38% | | ROE | 12.36% | 18.72% | 20.37% | 22.99% | | ROA | 8.54% | 13.25% | 14.46% | 16.57% | | P/E | 25.87 | 15.48 | 12.78 | 10.02 | | P/S | 6.39 | 5.23 | 4.47 | 3.65 | | P/B | 3.20 | 2.90 | 2.60 | 2.30 | | 股息率 | 0.00% | 3.23% | 3.91% | 4.99% | | EV/EBITDA | 10 | 9 | 8 | 6 |