20220610-西部证券-固定收益点评报告_2022年5月金融数据综述-实体部门负债增速高位震荡_6页_268kb

实体部门负债增速高位震荡总结

核心内容概述

2022年5月中国金融数据反映出实体部门负债增速维持高位震荡，政策对冲疫情冲击的效果逐渐显现，但经济复苏动能仍偏弱。各主要部门的债务结构变化值得关注，尤其是家庭、政府和非金融企业部门的负债趋势。

主要观点

实体部门负债增速

• 5月末实体部门债务余额同比增速录得 10.2%，高于前值 9.9%，方向符合预期但幅度大于预期。
• 5月实体部门负债增速预计与6月持平，后续将随经济复苏逐步温和下行，以实现宏观杠杆率的稳定。
• 实体部门负债增速高位震荡，主要得益于政策对实体经济的融资支持。

家庭部门负债

• 家庭部门负债增速5月录得 8.3%，较前值 8.9% 下降0.6个百分点。
• 中长期贷款增速为 8.5%，短期贷款增速为 7.6%，显示家庭负债增长趋于平稳。
• 随着房地产市场阶段性企稳，家庭负债增速下行空间有限。

政府部门负债

• 政府部门负债增速5月录得 13.4%，较前值 12.3% 明显上升。
• 高频数据显示，6月末政府负债增速可能与5月基本相当，并达到年内高点。
• 政府存款余额增速下降，显示财政扩张力度较强。

非金融企业负债

• 非金融企业负债增速5月录得 9.5%，较前值 9.2% 上升。
• 贷款余额增速强劲回升，短期贷款和票据余额增速上升，中长期贷款增速略有下降。
• 非标融资（信托贷款、委托贷款、未贴现票据）和信用债增速保持平稳。
• PPI同比增速继续下行，预计已在2021年10月见顶，非金融企业融资意愿难以主动改善。

金融机构负债

• 金融机构债务余额同比增速5月为 12.7%，较前值 13.6% 略有下降。
• 5月货币政策边际上保持稳中略松，但后续在疫情缓解后有望回归中性。
• 金融机构债务规模占广义金融机构债务约三成，代表性不足，需后续数据验证。

关键信息

• M2同比增速：5月M2同比增长 11.1%，高于前值 10.5%。
• 存款结构变化：
  • 家庭存款余额同比增速为 12.8%，非金融企业存款余额同比增速为 7.8%。
  • 政府存款余额同比增速大幅下降至 3.2%，非银金融机构存款余额同比增速为 16.0%。
• 社融与全社会负债：
  • 5月末社融余额同比增长 10.5%，全社会负债余额同比增长 12.1%。
  • 不考虑债务置换，实体部门负债增速为 10.2%，略高于前值 9.9%。

资产配置建议

• 市场对中国经济的悲观预期已出现修正，尤其在疫情解封超预期提速后。
• 债市建议加强关注，权益市场特别是成长风格面临压力。
• 债务端政策放松不及预期和经济恢复不及预期是后续市场运行的关键风险点。

风险提示

• 经济失速下滑：若经济复苏不及预期，可能对负债端产生负面影响。
• 政策超预期宽松：若政策继续宽松，可能影响市场对宏观杠杆率的控制预期。

数据表概览

总结

整体来看，2022年5月金融数据显示实体部门负债增速高位震荡，政策对冲疫情效果显著，但经济复苏仍需时间。家庭部门负债增速趋稳，政府和非金融企业部门负债增速上升，反映出政策支持与财政扩张的持续影响。随着经济逐步复苏，负债增速将趋于温和下行，但需警惕政策放松不及预期和经济恢复不及预期的风险。