特朗普冬季达沃斯论坛演讲深度分析：“减赤字”及“强美元”内部难自洽，特朗普“示好”全球化可信度仍存疑-20180130-东北证券-12页-1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了特朗普在2018年1月26日达沃斯论坛上的演讲及其对美元走势和全球经济格局的影响。核心观点包括：

• 特朗普在贸易政策上态度有所软化，但其“示好”自由贸易的表态仍需进一步确认，对美元的中长期支撑有限。
• 美国贸易赤字与强势美元存在内在矛盾，短期内美元可能因特朗普的表态有所支撑，但长期走弱因素仍占主导。
• 美国经济已进入“仲夏”阶段，消费和制造业表现强劲，但贸易赤字仍是拖累因素。
• 欧日经济复苏动力增强，但通胀水平仍低于目标，货币政策仍偏宽松，美元面临一定压力。
• 美联储“鹰中有鸽”，未来加息步伐或边际趋缓，而欧日央行则呈现“鸽中有鹰”趋势，美元在货币政策层面的支撑弱于欧日。
• 高财政赤字可能引发两党对垒，政治不稳定或将延续至2018年中期选举，对美元构成负面压力。

主要观点

1. 特朗普“示好”自由贸易，短期提振美元但难改走弱预期

• 特朗普淡化贸易保护主义，转向支持公平互惠的双边贸易体系，传递出温和态度。
• 此前对美元形成抑制的短期因素仍存在，美元弱势格局难以逆转。
• 特朗普的表态更多是权宜之计，其对贸易政策的不确定性仍较高，难以对市场形成实质性影响。

2. 贸易赤字拖累美国经济环比增速，与强美元存在冲突

• 2017年四季度美国GDP年化季环比初值为2.6%，低于预期，贸易赤字是主要拖累因素之一。
• 强势美元不利于出口，而贸易赤字缩小需依赖进口减少，二者存在矛盾。
• 美国服务贸易盈余相对稳定，因此贸易赤字的改善难以与美元走强同步。

3. 美联储“鹰中有鸽”，美元货币政策支撑有限

• 美国多项经济指标回归“常态值”，美联储加息步伐或边际趋缓。
• 美联储资产负债表规模庞大，即使缩表完成，仍可能释放8000亿美元流动性。
• “暂时价格水平目标”可能被采用，以维持长期2%的通胀预期，但不会明显支撑美元。

4. 欧日“鸽中有鹰”，欧元和日元或适度走升

• 欧元区经济增长强劲，欧央行可能在QE结束后逐步加息，欧元有走升趋势。
• 日本经济内需回暖，日央行维持“显鸽隐鹰”政策，日元走势与政策利率相互影响。

5. 政治不稳定或持续影响美元走势

• 高财政赤字可能引发两党对垒，债务上限问题和《国情咨文》中的基建法案落地存在不确定性。
• 政治不稳定可能延续至2018年中期选举，美元购买力可能因债务货币化而被稀释。

关键信息

• 美元走势：短期内可能因特朗普“示好”自由贸易而有所支撑，但长期仍面临走弱压力。
• 贸易政策：特朗普态度趋向温和，但其“贸易保护主义”行为仍频繁，对美元的利好有限。
• 经济数据：美国消费强劲，制造业扩张超预期，但贸易赤字仍是经济拖累因素。
• 货币政策：美联储“鹰中有鸽”，欧日央行“鸽中有鹰”，美元在货币政策层面的支撑弱于欧日。
• 政治因素：高财政赤字可能引发政治对峙，美元受其影响仍承压。

未来展望

1. 美元或有阶段性调整，但整体仍维持弱势格局。
2. 多边贸易谈判让位于双边贸易谈判，全球化趋势面临严峻挑战。
3. 美经济步入“仲夏”阶段，消费和制造业表现强劲，但贸易赤字和政治不确定性仍是主要风险。

相关报告与数据来源

• 《全球资金迁徙“脱美”进击下一阶，美元破90被逼“退位”》
• 《海外2018年经济全息展望系列之美国篇——芳菲歇尽，夏木阴阴》
• 数据来源：东北证券、Wind

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能受市场变化影响，存在不确定性。
• 使用本报告需注意相关风险，包括政策变动、市场波动等。