特朗普冬季达沃斯论坛演讲深度分析_减赤字_及_强美元_内部难自洽_特朗普_示好_全球化可信度仍存疑_10页_891kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了特朗普在2018年达沃斯论坛上的演讲对美元走势及全球贸易政策的影响，结合美国、欧洲和日本的经济与货币政策背景，探讨了美元走弱的潜在原因及未来趋势。

主要观点

1. 特朗普“示好”自由贸易的可信度仍存疑

• 特朗普在达沃斯论坛上表现出对自由贸易态度的缓和，但其政策仍存在矛盾。
• 他提出的“公平互惠的双边贸易体系”可能只是短期策略，而非趋势性转变。
• 美国贸易赤字与强势美元存在内在冲突，特朗普的“减赤字”目标与“强美元”立场难以兼容。
• 美元走弱因素仍占主导，其对美元的利好有限。

2. 美国经济步入“仲夏”，但通胀压力尚未完全释放

• 美国2017年第四季度GDP年化季环比初值为2.6%，低于预期，主要受贸易赤字和库存拖累。
• 消费端表现强劲，PCE年化季环比初值达3.8%，核心PCE物价指数回升至1.9%。
• 制造业PMI指数达到2015年以来的高点，显示经济复苏动能增强。
• 尽管经济表现回暖，但核心通胀尚未稳定，美联储仍可能维持“鹰中有鸽”的政策基调。

3. 欧日经济基本面强于美国，美元长期承压

• 欧元区制造业PMI指数高于美国，显示其经济复苏动力更强。
• 日本内需恢复，央行政策转向“显鸽隐鹰”，但政策不确定性仍存在。
• 欧日通胀水平仍低于目标，但经济复苏趋势明显，未来增长空间较大。
• 欧元和日元可能在2018年适度升值，对美元形成压力。

4. 美联储货币政策边际趋缓，美元支撑减弱

• 美联储在2018年可能延续“鹰中有鸽”的态度，加息步伐或将放缓。
• 资产负债表扩张至近4.5万亿美元，即便缩表结束，仍遗留约8000亿美元“货币化债务”。
• 若美联储采用“暂时价格水平目标”框架，宽松周期可能延长，对美元支撑减弱。

5. 欧央行“鸽中有鹰”，可能在年底启动加息

• 欧央行虽维持利率不变，但QE边际购买量减少，加息动力增强。
• 欧元区经济表现强劲，但担忧过强的欧元可能压制出口和通胀，货币政策仍具不确定性。

6. 日本央行“显鸽隐鹰”，政策利率与日元走势相互影响

• 日本央行维持负利率政策，但政策口风有所转变，透露出“鹰”的信号。
• QQE购债规模缩减，YCC成为主要政策工具，目标是保持10年期国债收益率“大于零但接近零”。
• 日元走势与央行政策利率存在相互反馈关系，政策不确定性对日元构成影响。

7. 高财政赤字引发政治不稳定，对美元构成压力

• 美国政府债务占GDP比重持续上升，债务上限问题可能引发新一轮政治博弈。
• 税改和基建法案的通过存在两党对垒风险，政治不稳定性可能延续至2018年中期选举。
• 高赤字通过“债务货币化”稀释美元购买力，对美元形成长期压力。

关键信息汇总

美国贸易政策

• 特朗普淡化贸易保护主义，转向“双边贸易体系”。
• 2017年实施多项贸易限制措施，如232调查、301调查及201措施。
• 贸易赤字是特朗普政策重点，但与强势美元存在矛盾。

美国经济数据

• 2017年四季度GDP增速低于预期，主要受贸易赤字和库存拖累。
• 消费强劲推动通胀回升，核心PCE接近2%目标。
• 制造业PMI创2015年以来新高，显示经济活力增强。

美联储政策

• 美联储“鹰中有鸽”，加息步伐可能放缓。
• 资产负债表扩张遗留“货币化债务”，宽松周期或延长。
• 可能采用“暂时价格水平目标”框架，以稳定通胀预期。

欧央行政策

• 欧央行“鸽中有鹰”，QE边际缩减，加息动力增强。
• 2018年底可能启动加息，但存在不确定性。

日本央行政策

• 日本维持负利率政策，但政策口风转向“鹰”。
• QQE购债规模缩减，YCC成为主要工具。
• 日元走势与政策利率存在相互反馈机制，前景不明。

美国财政与政治

• 高财政赤字可能引发两党对垒，政治不稳定风险上升。
• 债务上限问题可能引发政府关门，对美元信用构成挑战。
• 债务货币化稀释美元购买力，长期对美元形成压力。

综合判断与展望

• 美元走势：2018年美元或有阶段性调整，但整体仍维持疲软格局。
• 贸易政策：全球化趋势面临挑战，双边贸易谈判或成为主流。
• 货币政策：美国货币政策对美元支撑有限，欧日则可能形成相对支撑。
• 政治影响：两党对垒与财政赤字问题可能持续影响美元走势。

相关报告引用

• 《消费分项拉动强劲，美国四季度增势不减》2018-01-27
• 《1月欧洲议息会议深度分析——基调“稳预期，稳欧元”，日欧“鹰”声先后收敛》2018-01-27
• 《全球资金迁徙“脱美”进击下一阶，美元破90被逼“退位”》2018-01-25
• 《日本1月议息会议深度分析——按兵不动，日央行维持“显鸽隐鹰”姿态》2018-01-24
• 《美联储新货币政策框架畅想：“暂时价格水平目标”或规避ZLB约束并稳定长期 $2%$ 通胀预期，一箭双雕》2018-01-21
• 《海外2018年经济全息展望系列之美国篇——芳菲歇尽，夏木阴阴》2018-01-18

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入研究所。

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