20220126-浦银国际证券-中国啤酒行业_干杯_决战高端_共同拥抱消费升级__214页_13mb

中国啤酒行业总结

核心内容

中国啤酒行业正处于从销量增长向价格驱动转型的关键阶段。随着消费升级的推进，行业整体呈现高端化趋势，未来五年的增长将主要依赖于价格带的上移。主要的啤酒企业正在通过产品高端化、渠道优化、资本运作和产能调整来提升自身竞争力和盈利能力。

主要观点

• 行业趋势：中国啤酒行业未来增长空间有限，但单价上升将推动行业整体收入和利润率的提升。
• 消费升级：消费者对高品质、品牌力强、价格高的啤酒产品需求增加，促使企业向高端市场转型。
• 竞争格局：当前行业呈现“五雄割据”局面，包括华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒和燕京啤酒，其中华润、百威亚太和重庆啤酒具备较强的高端化能力。
• 渠道策略：现饮渠道（尤其是高端和超高端市场）成为行业竞争的焦点，企业通过优化渠道结构和加强经销商合作来提升市场占有率。
• 资本运作：收购兼并和与外资合作是推动行业整合和高端化的重要手段，华润和重庆啤酒在资本运作方面表现突出。
• 产能优化：企业通过关闭落后产能和提升现有产能利用率来改善财务状况和经营效率。

关键信息

产品高端化

• 高端啤酒销量复合增长率达15%，远高于中端和低端。
• 高端啤酒在2020年占比约11.3%，预计未来10年将提升至20%以上。
• 华润、百威亚太和重庆啤酒拥有较强的品牌矩阵和高端产品布局。

渠道掌控

• 现饮渠道（餐饮与夜场）贡献了中国啤酒行业约48%的销量，是高端化的重要战场。
• 电商渠道增长迅速，但占比仍较低，预计未来将更聚焦高端产品。

资本运作

• 华润啤酒、重庆啤酒和百威亚太在资本运作方面表现突出，通过收购兼并和股权合作实现增长。
• 华润啤酒与喜力的合作、重庆啤酒与嘉士伯的整合是成功案例。

产能优化

• 产能过剩和老化问题在2013年后逐渐显现，企业开始关闭落后产能。
• 华润和重庆啤酒在2015-2019年间分别关闭33家和8家工厂，显著提升产能利用率。

财务数据

• 华润啤酒和重庆啤酒的财务表现优于其他主要玩家，收入和毛利率持续提升。
• 青岛啤酒和燕京啤酒在财务数据和基本面方面相对落后。

企业评级

• 华润啤酒（291.HK）：买入评级，目标价80.9港元，潜在升幅33.6%。
• 重庆啤酒（600132.CH）：买入评级，目标价180.6元人民币，潜在升幅31.5%。
• 百威亚太（1876.HK）：买入评级，目标价27.4港元，潜在升幅26.9%。
• 青岛啤酒（168.HK/600600.CH）：持有评级，目标价86.0港元（H股）和95.0元人民币（A股）。
• 燕京啤酒（000729.CH）：卖出评级，目标价7.6元人民币，潜在降幅-7.7%。

总结

中国啤酒行业正处于高端化转型的关键阶段，企业需在产品矩阵、渠道掌控、资本运作、产能优化和财务基本面等方面具备优势，才能在未来的竞争中脱颖而出。华润啤酒、重庆啤酒和百威亚太因具备较强的高端化能力和市场竞争力，被列为投资首选，而燕京啤酒则因在多个方面落后于其他主要玩家，被给予卖出评级。