20250430-山西证券-亚钾国际-000893.SZ-钾肥产销稳健增长_新增产能建设稳步推进_5页_427kb

亚钾国际（000893SZ）2024年及2025年一季度财务表现分析：
2024年公司营收3548亿元，同比降897%；归母净利润950亿元，同比降2305%；扣非归母净利润892亿元，同比降30%。2025年第一季度营收1213亿元，环比增长1381%，同比增长9147%；归母净利润384亿元，环比增长188%，同比增长37602%；扣非归母净利润384亿元，环比增长188%，同比增长37602%。

2024年氯化钾产量达18154万吨（同比增1024%），销量17414万吨（同比增842%）。尽管产销增长，但因氯化钾价格同比下降17%，行业毛利率由4947%降至316%。2025年第一季度毛利率回升至5412%，同比提升103个百分点，环比增长383个百分点，显示成本控制和价格企稳效应。

全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，主要由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国供应。2024年国际钾肥价格因前期高价抑制需求和供应链恢复而回落，但长期需求增长动力强劲。人口增长、粮食安全需求及新兴市场农业发展将支撑钾肥需求。俄罗斯和白俄罗斯计划因矿山维护减产，或导致2025年全球供应趋紧，价格有望稳中有升。

公司立足老挝，构建“国内+国际”双循环销售体系，2024年国内收入占比76.09%，海外占比23.91%。新增产能建设持续推进，第二、第三期100万吨/年钾肥项目矿建工程进行中，目标实现500万吨/年产能。此外，2024年7月25万吨/年溴素项目扩建竣工，未来将结合卤水供应情况发挥溴素产能。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为186/265/342亿元，对应PE分别为15/10/8倍。鉴于公司钾资源优势、国际化布局及产能扩张，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示包括氯化钾价格波动、产能建设进度不及预期、国际市场需求变化等。

总结：2024年公司产销增长但盈利承压，2025年一季度业绩大幅反弹，毛利率显著改善。全球钾肥供需或于2025年趋紧，价格回升预期增强。公司通过老挝基地拓展亚洲市场，加快产能建设并优化溴素业务，未来业绩增长可期。