医药生物行业专题研究：华熙生物，透明质酸全产业链生产龙头-20190814-天风证券-18页_2mb

华熙生物总结

核心内容

华熙生物是一家以透明质酸（HA）生物发酵技术为核心的高新技术企业，拥有微生物发酵法生产透明质酸的核心知识产权，是国内透明质酸原料及终端产品的主要生产商之一。公司业务覆盖透明质酸全产业链，从原料产品到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品，形成了完整的产业链布局。

主要观点

• 应用广泛，市场空间大：透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性，广泛应用于骨科、眼科、医美、化妆品及功能性食品等领域。2017年全球医疗健康市场规模约1.77万亿美元，中国骨骼肌肉注射用药市场规模约80亿元，全球透明质酸注射市场约329万人次，医美市场约990亿元。
• 全产业链布局，行业龙头：公司是国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一，2018年透明质酸产量达180吨，位居国际前列。公司产品涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品等多个领域，其中原料产品占收入的49%，医疗终端产品占23%，功能性护肤品占22%。
• 技术领先，研发投入高：公司拥有发酵技术、交联技术为核心的两大平台体系，实现了多项技术突破，包括生物发酵技术、酶切技术、分子量精准控制技术、梯度3D交联技术及玻璃酸钠注射液终端灭菌技术。2018年公司研发费用支出为1.04亿元，占收入比例8.15%，研发投入持续强化其核心竞争力。
• 盈利能力强，增长潜力大：2018年公司实现营收12.63亿元，同比增长54.41%，净利润4.24亿元，同比增长90.01%。公司毛利率和净利率分别达到76.16%和33.56%，ROE为25.34%，显示较强的盈利能力。
• 医美市场潜力巨大：医美市场是透明质酸应用的下一个战略高地，2017年中国医美市场总收入约990亿元，渗透率远低于发达国家。随着消费水平提升及年轻一代审美意识增强，医美市场有望持续增长。
• 募投项目助力发展：公司拟公开发行不超过4,956.26万股，预计募集资金31.54亿元，用于研发中心建设、透明质酸钠及相关项目，以提升研发能力并突破产能瓶颈。

关键信息

透明质酸应用领域

• 骨科：用于治疗膝关节骨关节炎、肩关节周围炎等。
• 眼科：用于白内障手术、人工泪液等。
• 医美：用于软组织填充、面部皱纹矫正等。
• 化妆品：用于面膜、水乳霜膏、护肤精华等。
• 功能性食品：用于补水、改善关节功能、修复胃黏膜等。

公司发展里程碑

• 2000年：实现透明质酸发酵法大规模生产。
• 2011年：实现酶切法生产寡聚透明质酸。
• 2014年：200吨级新厂投产。
• 2015年：与韩国Medytox达成战略合作。
• 2017年：全资收购法国Revitacare公司，推出故宫口红、故宫美人面膜。
• 2018年：功能性护肤品收入占比提升至23.04%。

财务表现

• 2018年营收12.63亿元，净利润4.24亿元。
• 2014-2018年营收CAGR为27.02%，净利润CAGR为27.19%。
• 毛利率和净利率分别达76.16%和33.56%。
• ROE为25.34%，显示较强的盈利能力。

产品结构

• 原料产品：收入占比49%，2018年收入6.51亿元。
• 医疗终端产品：收入占比23%，2018年收入3.13亿元。
• 功能性护肤品：收入占比22%，2018年收入2.9亿元。

研发投入

• 2018年研发费用为1.04亿元，占收入比例8.15%。
• 公司已申请专利95项，授权专利46项，研发人员185名，硕士及以上学历者155名。

市场竞争

• 骨科领域主要竞争对手包括昊海生物科技、景峰制药、博士伦福瑞达制药等。
• 眼科黏弹剂主要竞争对手包括雅培眼力健、博士伦福瑞达制药、LG Life Science等。
• 软组织填充剂领域主要竞争对手包括艾尔建、Q-Med AB、LG Life Science等。

风险提示

• 新产品注册进度不及预期。
• 产能受限影响相关产品销售。
• 终端市场竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 海外业务以美元结算，存在汇率波动风险。
• 行业监管风险。

投资评级

未来展望

随着政策支持、老龄化加剧、消费能力提升及技术进步，透明质酸行业将迎来高速发展。华熙生物凭借其技术优势、全产业链布局及持续的研发投入，有望在医疗终端产品和功能性护肤品市场中持续增长，进一步提升市场份额和盈利能力。募投项目的实施将有助于公司突破产能瓶颈，增强研发能力，为未来发展奠定坚实基础。