20160911-安信证券-光迅科技-002281.SZ-_光进电退_引领行业变革_流量激增_产品升级驱动业绩高增长_23页_1mb

光迅科技（002281.SZ）行业分析与投资建议总结

核心内容概述

光迅科技作为国内光器件龙头企业，凭借其在光通信基础设施、数据中心高速光模块、硅光技术及产业链整合方面的领先优势，正迎来业绩高增长的关键阶段。未来5年，随着视频流量、虚拟现实（VR）、沉浸式视频等高带宽应用的爆发，以及5G、数据中心等技术的快速发展，光通信系统将加速升级，推动光器件市场持续增长。同时，公司通过并购和自主研发，加速25G EML芯片和硅光模块的布局，有望在高速光模块市场中占据更大份额。

主要观点与关键信息

1. 全球流量持续高增长，倒逼光通信基础设施升级

• 视频流量年复合增长率预计达 31%，带动全球IP流量年复合增长率 22%。
• 2015~2020年，全球移动网络流量年复合增长率高达 53%，其中视频流量增速更高达 62%。
• 2016~2020年，10G/25G光器件将成为接入网、基站侧主流产品。
• 2018年，100G-EPON标准将发布，25G/100G-PON系统将满足未来家庭带宽和移动回传需求。
• 2017~2018年，城域网100G、骨干网400G系统将开始规模化部署，推动100G/400G光模块需求井喷。

2. 10G产品稳定增长，25G EML芯片突破将提升毛利率

• 公司10G产品占销售额约 30%，预计未来保持稳定增长。
• 2017年公司有望实现25G EML芯片量产，将显著提升100G光模块供应能力，推动毛利率提升。
• 2015年数据中心产品收入增长 100%，预计2016年增速将超 70%，2017~2018年数据中心100G产品销售额预计达 9亿和18亿，增速分别为 500% 和 100%。
• 公司数据中心光模块收入占比预计在2~3年后接近 50%，成为主要增长点。

3. 硅光技术引领未来，成为数据中心传输首选

• 硅光技术将首先在数据中心短距离高速光收发器中替代传统电模块，预计2020年硅光模块在数据中心光模块中占比将达 20%。
• 硅光模块相比传统模块具有 低功耗、小尺寸、低成本 优势，未来在400G及更高速率领域更具竞争力。
• 公司在国内硅光模块研发中处于领先地位，预计2016年内推出100G硅光模块，为未来高速模块硅光集成化做好准备。
• 国外厂商如Finisar、Acacia等已实现硅光模块规模化商用，国内企业正加速追赶。

4. 公司战略明确，全球市场份额有望提升

• 公司是全球第5大光器件厂商，国内龙头，覆盖从芯片、器件、模块到子系统的完整产业链。
• 2014年全球市场份额 4.7%，排名第五，预计未来三年市场份额将提升至 7% 以上，有望进入全球前三。
• 2016年上半年突破诺基亚，成为其首个中国光模块供应商，未来有望拓展更多海外客户。
• 子系统产品毛利率较高，预计未来增速在 30% 以上，成为公司利润增长的重要来源。

5. 技术平台与产品布局全面

• 公司拥有六大核心技术平台：半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导技术、光学设计与封装技术、热分析与机械设计技术、高频仿真与设计技术、软件控制与子系统开发技术。
• 主要产品包括：光放大器、光收发器/数据模块、智能光组件、无源器件、FTTx器件、数据通信器件等。
• 公司在SFP+、SFP等模块市场占有率排名靠前，是华为最大的光器件供应商。

投资建议与盈利预测

投资建议

• 公司作为全球光器件龙头企业，拥有从芯片到子系统的垂直一体化能力。
• 2016~2018年净利润预计为 3.39亿元、4.78亿元、6.55亿元，分别同比增长 39.17%、41.06%、37.25%。
• 2016年公司股价为 73.03元，6个月目标价为 91.04元，给予 买入-A 评级。

盈利预测（单位：亿元）

风险提示

• 高速芯片研发进度不达预期；
• 低速光模块市场竞争加剧，可能导致毛利率下滑；
• 硅光PIC产品研发进度不达预期，可能影响公司领先地位。

总结

光迅科技受益于全球流量增长、数据中心建设提速以及硅光技术的突破，正迎来业绩高增长的关键阶段。公司通过自主研发和并购，不断强化其在高速光模块、硅光集成、子系统等领域的竞争力，有望在未来几年内实现全球市场份额和毛利率的双重提升。投资建议为 买入-A，目标价 91.04元，投资者应重点关注其在数据中心、硅光模块等领域的布局与成长潜力。