20170203-国金证券-基础化工2016年日常报告_精细化工品系列报告之一_油脂化工产业格局重塑_深加工产品打开盈利空间_28页_3mb

油脂化工行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于油脂化工产业链的结构、市场格局、产品发展趋势及行业投资建议，指出油脂化工行业长期竞争力高于行业均值，建议增持并维持评级。主要关注点包括脂肪酸、甘油、油酸及脂肪醇等核心产品，分析其供需变化、盈利能力及未来增长潜力。

主要观点

• 行业格局重塑：国内油脂化工行业经过多年的市场调整与整合，已形成三足鼎立的格局，分别为赞宇科技、益海嘉里和泰柯棕化。
• 油脂化工产业链：油脂化工产业链自上而下分为油脂与油化产品，油化产品包括皂类、脂肪酸、脂肪醇、甘油及各种衍生物，广泛应用于多个领域。
• 市场数据：行业优化平均市盈率45.67，市场优化平均市盈率17.20。国金基础化工指数5150.18，沪深300指数3387.96。
• 油酸作为希望之星：油酸供需平衡，下游需求稳定，原材料来源多样，具备进口替代潜力，其深加工产品如二聚酸、聚酰胺树脂等具有较高盈利空间。
• 棕榈油基本面企稳：棕榈油价格企稳回升，波动性降低，利好油脂深加工企业。供给端集中于马来西亚和印尼，需求端分散，且受到气候因素影响较大。
• 脂肪醇进口依存度高：国内脂肪醇进口依存度高达50%，存在较大的进口替代空间。脂肪醇主要应用于日化、橡胶等领域。

关键信息

1. 油脂化工产业格局

• 全球布局：亚洲是全球最大生产与消费地区，印尼、马来西亚为全球最大的棕榈油生产国，消费占全球份额的40%。
• 国内格局：国内油化行业格局重塑，小厂难以为继，行业龙头具备规模与成本优势，市场集中度提升。
• 产能分布：国内脂肪酸产能主要集中在华东地区，2016年有效产能达238万吨，实际产能为213万吨，产能增速放缓。

2. 脂肪酸产业

• 主要应用：脂肪酸是油脂化工的主要产品，应用广泛，2016年全球消费量预计达849万吨，CAGR为3.88%。
• 下游需求：硬脂酸是脂肪酸的重要组成部分，下游主要为橡胶、塑料等，受益于房地产回暖。
• 供需格局：行业供给端基本面改善，产能扩张放缓，行业景气度有望稳步提升。

3. 甘油产业

• 生产方式：甘油主要来源于皂化水解、脂肪酸副产及生物柴油副产，其中天然甘油质量较高，应用广泛。
• 下游需求：甘油下游需求包括日化、医药、食品、涂料等领域，其中醇酸树脂需求增长显著。
• 进口替代空间：国内甘油生产技术逐步提升，进口依赖度逐步下降，进口替代空间广阔。

4. 油酸产业

• 产品特性：油酸是重要的精细化工产品，具有较高的附加值，应用广泛。
• 原材料来源：油酸原材料来源多样，包括泔水油、炸货油、动植物废油等，价格低廉，毛利率高。
• 行业前景：国内油酸产能约为40万吨，进口依赖度较高，但随着国内技术提升，进口替代有望提速。

5. 脂肪醇产业

• 进口依存度：国内脂肪醇进口依存度高达50%，存在较大国产替代空间。
• 下游应用：脂肪醇主要应用于日化、橡胶、塑料等领域，是表面活性剂的重要原料。
• 产能与开工率：国内脂肪醇名义产能69.5万吨，实际开工产能33.5万吨，开工率较低。

6. 棕榈油市场

• 价格走势：棕榈油价格自2016年起企稳回升，波动性减弱，对油脂化工产业链形成利好。
• 供需变化：马来西亚和印尼为棕榈油主要生产国，产量占全球80%，供需变化对价格影响显著。
• 气候影响：厄尔尼诺导致产量下滑，库存持续下降，支撑价格。
• 生物柴油需求：马来西亚和印尼生物柴油掺混比例提升，进一步改善棕榈油需求。

投资建议

• 关注龙头企业：建议关注国内油脂化工龙头企业赞宇科技，公司市占率约三分之一，具备较强竞争力。
• 行业前景：油脂化工行业整体迎来发展拐点，行业景气度提升，盈利改善，估值重构。
• 产品布局：公司布局检测领域，未来有望维持稳定发展，同时拓展油化产品下游产业链。

风险提示

• 棕榈油价格大幅下跌：可能导致行业盈利能力下降。
• 下游需求低迷：如日化、食品等行业需求下滑，将影响整体行业表现。

图表目录

• 图表1：油脂化工产业链简图
• 图表2：2016-2020脂肪酸消费量CAGR为3.88%
• 图表3：2016-2020脂肪醇消费量CAGR为3.61%
• 图表4：中国2011-2015油化产品产量
• 图表5：油脂化工行业盈利能力逐步改善
• 图表6：工业脂肪酸生产工艺流程
• 图表7：国内工业脂肪酸生产工艺路线分布
• 图表8：油脂的脂肪酸组成（单位：%）
• 图表9：2014年全球脂肪酸产能结构
• 图表10：2000-2015年中国脂肪酸产量
• 图表11：2015-2016年各企业脂肪酸产能
• 图表12：2014年全球硬脂酸下游结构
• 图表13：聚氯乙烯下游以硬制品为主
• 图表14：管、型材占下游近6成
• 图表15：PVC 2015年开工率不足7成
• 图表16：2016年受益于房地产拉动，价格大幅回升
• 图表17：2016年1-11月丁苯橡胶价格累计上涨69%
• 图表18：9月重卡销量同比+25.25%
• 图表19：10月全钢胎开工率同比+5.97%
• 图表20：10月半钢胎开工率同比+6.78%
• 图表21：甘油主要生产方式
• 图表22：甘油的分类
• 图表23：2014年甘油分企业产能（皂化、进口精加工）
• 图表24：2014年甘油分企业产能（脂肪酸、醇副产）
• 图表25：甘油下游应用十分广泛
• 图表26：我国药品领域甘油需求具有较大发展空间
• 图表27：国内甘油下游需求维持稳定增长
• 图表28：国内工业甘油2016年8月份起跟随棕榈油价格持续走高
• 图表29：皂化工艺流程
• 图表30：水解工艺流程
• 图表31：不同原料来源油酸对应下游应用
• 图表32：2015年国内高纯油酸表观消费量3.04万吨
• 图表33：国内油酸仍具有一定的进口替代改善空间
• 图表34：醇酸树脂涂料产量稳步增长
• 图表35：中国化妆品市场规模预计高速增长
• 图表36：中国人均食品支出增速稳定在8%左右
• 图表37：中国人均食品支出增速稳定在12%左右
• 图表38：油酸原材料泔水油等价格低廉
• 图表39：脂肪醇（酸）下游以日化（橡胶）为主
• 图表40：表面活性剂主要上下游行业关系示意图
• 图表41：2016年脂肪醇企业产能
• 图表42：2010年以来脂肪醇进口依存度稳定在50%
• 图表43：进口脂肪醇成本优势价格更低
• 图表44：脂肪醇下游为日化行业
• 图表45：2022年全球表面活性剂市场将达480亿美元
• 图表46：棕榈油分类
• 图表47：2010-2015年全球棕榈油产量CAGR仅3.63%
• 图表48：2015/2016年全球棕榈油消费量以印度、印尼、欧盟、中国为主
• 图表49：2016年1-5月中国棕榈油进口量中马来、印尼合计占比75%
• 图表50：2015/2016年度棕榈油全球供需差创近10年来新低
• 图表51：2016年1月起棕榈油产量同比持续大幅下跌
• 图表52：马来西亚2000年以来亩产量同比增速
• 图表53：印度尼西亚2000年以来亩产量同比增速
• 图表54：2016年4月关税上调带来去库存动力
• 图表55：马来西亚2016年生物柴油产量69万吨
• 图表56：印尼2016年生物柴油产量202万吨
• 图表57：2016年棕榈油库存同比持续大幅下跌
• 图表58：07-15年马来西亚棕榈油月均产量
• 图表59：07-15年马来西亚棕榈油月均供需差
• 图表60：马来2007年以后产量增长基本停滞
• 图表61：2015年Wilmar公司马来棕榈树龄结构
• 图表62：2012-2015马来未成熟棕榈占比持续下滑
• 图表63：13-15年印尼油棕种植面积增速2次下挫拉低16-18年产能增速
• 图表64：赞宇科技分季度营收
• 图表65：赞宇科技分业务毛利率

结论

油脂化工行业正处于转型升级与盈利改善的关键阶段，行业格局逐步优化，下游需求稳定增长，油酸与脂肪醇等高附加值产品具备较大的发展空间，建议关注行业龙头赞宇科技，把握油脂化工行业的发展机遇。