20140107-信达证券-奥赛康-300361.SZ-PPI_抗肿瘤大市场的仿制龙头_17页_1mb

报告摘要

奥赛康（300361.sz）新股报告总结

核心内容

奥赛康是一家专注于消化类和抗肿瘤类药品研发、生产和销售的国内领先企业，实际控制人为陈庆财。公司是国内PPI注射剂龙头企业，同时也是抗肿瘤药物的重要生产商，主要产品包括奥美拉唑钠、兰索拉唑、泮托拉唑钠等PPI注射剂，以及奈达铂、奥沙利铂、右丙亚胺等抗肿瘤药物。

主要观点

市场地位：
- 公司是国内PPI注射剂市场的主要参与者，2012年以来市场份额排名全国第一。
- 在抗肿瘤领域，公司注射用奈达铂市场份额第一，奥沙利铂市场份额第五，右丙亚胺为独家产品。
产品结构：
- 消化类药品主要为PPI注射剂，包括奥美拉唑钠、兰索拉唑、泮托拉唑钠等。
- 抗肿瘤类产品涵盖铂类药物、植物来源药物、抗代谢药物等，其中奥沙利铂、奈达铂为公司主导产品。
研发能力：
- 公司拥有80余个批文，其中大部分为自主研发。
- 在研品种包括雷贝拉唑钠、埃索美拉唑钠等重磅品种，以及奥沙利铂脂质体注射液等创新药物。
销售网络：
- 公司采用学术推广和代理相结合的销售模式，拥有800余家经销商，覆盖约4000家县级以上医院。
- 学术推广为主，销售模式稳定，市场渗透率高。
盈利预测与估值：
- 预计2013-2015年收入分别增长33.35%、30.27%、25.8%，归属母公司净利润分别增长44.69%、34.65%、26.46%。
- 摊薄后EPS分别为1.56元、2.10元、2.66元。
- 合理估值区间为67.1-73.3元/股，建议询价区间为57.0-62.3元/股。

关键信息

募投项目

公司拟发行不超过7000万股，募集资金79354万元，用于以下项目：

二期产能扩建项目（56101万元）
新药研发中心建设（14985万元）
企业管理信息系统建设（3885万元）
营销渠道网络建设（4383万元）

盈利预测

营业收入：预计2013-2015年分别增长33.35%、30.27%、25.8%，收入分别为272151万元、354519万元、445978万元。
归属母公司净利润：预计2013-2015年分别增长44.69%、34.65%、26.46%，净利润分别为35023万元、47158万元、59638万元。
毛利率：持续提升，预计2013-2015年分别为93.36%、93.88%、94.08%。

估值分析

相对估值：基于可比公司2013年平均预测市盈率45.5倍，合理PE区间为43.0-47.0倍，对应合理估值区间为67.1-73.3元/股。
绝对估值：通过DCF模型计算，公司内在价值为47.92元。

风险因素

市场竞争加剧：主要产品面临招标价格下降和市场占有率降低的风险。
在研产品审批进度：雷贝拉唑钠和埃索美拉唑钠审批进度可能低于预期。

行业分析

消化类药品市场

消化类药物市场空间大，PPI注射剂为主要产品，2011年市场规模达85.84亿元。
注射用奥美拉唑钠、兰索拉唑等产品占据市场主导地位。

抗肿瘤类药品市场

抗肿瘤药物市场规模增长快，2011年达587亿元。
铂类药物市场占比约9%，奥沙利铂和奈达铂占据主导地位。

公司竞争力

自主研发能力：公司拥有80余个批文，其中19个为自主研发，50个由海光研究所研发。
产品储备丰富：涵盖37个品种、67个规格，其中多个产品为独家或领先品种。
销售网络完善：覆盖全国重点城市，经销商数量多，学术推广能力强。

财务概况

资产负债表：2013年资产总计1371.60亿元，流动资产和非流动资产均有增长。
利润表：2013年净利润预计350.23万元，营业利润411.14万元，毛利率持续上升。
现金流量表：2013年经营活动现金流243.50万元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，但现金净增加额显著提升。

总结

奥赛康作为国内PPI注射剂和抗肿瘤药物领域的龙头企业，具备较强的自主研发能力和丰富的在研产品储备。公司销售网络覆盖广泛，具备良好的市场拓展能力。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润将保持稳定增长，合理估值区间为67.1-73.3元/股，建议询价区间为57.0-62.3元/股。然而，市场竞争加剧和在研产品审批进度可能影响其未来表现，需重点关注。

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