20140106-兴业证券-奥赛康-300361.SZ-优质专科药企业_消化道用药龙头_18页_1011kb

奥赛康（300361）证券研究报告总结

核心内容

奥赛康是一家专注于消化道和抗肿瘤药物研发与生产的民营控股专科药企业，其主打产品包括注射用奥美拉唑和注射用兰索拉唑，在消化道用药领域占据龙头地位。公司凭借优质产品、强大研发能力和专业营销网络，具备良好的市场竞争力和成长潜力。根据预测，公司2013-2015年每股收益（EPS）分别为1.67、2.15、2.71元，合理发行价格区间为53.75-64.50元。

主要观点

• 市场前景广阔：消化道用药市场规模大且增长快，抗肿瘤药物市场同样具备高增长潜力，是公司业绩增长的主要驱动力。
• 产品优势显著：奥美拉唑和兰索拉唑分别获得发改委单独定价和广东省差别定价，质量层次高，具备较强竞争优势。
• 研发能力突出：公司拥有超过270名专业研发人员，研发费用占收入比重高，产品管线丰富，未来成长空间大。
• 营销体系完善：公司拥有专业的学术推广团队和广泛的营销网络，覆盖全国主要医院，具备较强的市场拓展能力。
• 盈利预测乐观：公司2013-2015年收入和净利润持续增长，毛利率保持在93%以上，盈利能力和成长性良好。
• 估值合理：基于2014年25-30倍市盈率，公司估值合理，具备较高的投资价值。

关键信息

市场数据

• 2013年公司实现营业收入19.94亿元，同比增长33.62%，净利润2.67亿元，同比增长39.11%。
• 2011年国内胃用药市场规模达到244亿元，同比增长13.49%；抗肿瘤药物市场规模达到587亿元，年均增长率超过20%。

主要产品

• 注射用奥美拉唑：国内首仿产品，40mg规格获发改委单独定价，2012年销售额达9.35亿元，同比增长36%。
• 注射用兰索拉唑：国内首仿，2012年销售额达6.47亿元，同比增长122.73%，市场占有率45.26%。
• 奈达铂：国内独家上市，2012年销售额1.18亿元，同比增长33.7%，市场占有率40.65%。
• 右丙亚胺：国内独家上市，2012年销售额1.35亿元，同比增长119.6%，成为抗肿瘤药物心脏毒性防治的一线推荐药物。

在研产品

• 公司在研产品覆盖消化道和抗肿瘤领域，如雷贝拉唑、埃索美拉唑、伊班膦酸钠、伊立替康等，预计未来将逐步上市，进一步打开增长空间。

募投项目

• 公司计划募集资金79,354万元，用于二期产能扩建、新药研发中心建设、企业管理信息系统及营销网络建设项目，提升生产能力和研发实力。

财务指标

• 2012年：营业收入2041百万元，净利润242百万元，毛利率92.8%，净资产收益率38.8%，每股收益1.15元。
• 2013E：营业收入2657百万元，净利润350百万元，毛利率93.3%，每股收益1.67元。
• 2014E：营业收入3359百万元，净利润494百万元，毛利率93.4%，每股收益2.15元。
• 2015E：营业收入4120百万元，净利润623百万元，毛利率93.3%，每股收益2.71元。

风险提示

• 主导产品奥美拉唑和兰索拉唑的招标价降幅可能超出市场预期。
• 新产品获批进度可能低于市场预期。

结构分析

1. 公司概况

• 江苏奥赛康药业股份有限公司成立于2003年，总部位于南京，2011年整体变更为股份有限公司。
• 公司为国内质子泵抑制剂（PPI）注射剂生产龙头企业，同时也是国内抗肿瘤药品种较多的公司之一。
• 控股股东为南京奥赛康，实际控制人为陈庆财及夫人张君茹，间接持股57%。

2. 行业分析

• 消化道用药：市场规模大，质子泵抑制剂占主导地位，注射剂型市场占比超70%。
• 抗肿瘤用药：市场快速增长，2011年市场规模达587亿元，年均增长20%以上。

3. 产品竞争力

• 奥美拉唑和兰索拉唑具有较高的市场占有率和价格优势。
• 奈达铂和右丙亚胺在抗肿瘤领域具有较强的市场地位。

4. 研发与营销

• 研发投入大，研发人员超过270人，2013年研发费用支出超过1亿元，占主营业务收入比重达4.73%。
• 营销网络覆盖全国，拥有超过1500人的学术推广队伍和800余家经销商。

5. 盈利预测与估值

• 公司2013-2015年EPS分别为1.67、2.15、2.71元，综合考虑公司成长性，给予2014年25-30倍估值，合理发行价区间为53.75-64.50元。

6. 风险提示

• 主导产品招标价降幅可能超出预期。
• 新产品上市进度可能不及预期。

总结

奥赛康作为一家专注于消化道和抗肿瘤药物的专科药企业，凭借其优质产品、强大研发能力和专业营销体系，展现出良好的市场竞争力和成长潜力。公司在主要产品领域占据领先地位，且在研产品丰富，未来增长空间广阔。根据盈利预测，公司具备持续增长能力和较高的估值潜力，合理发行价区间为53.75-64.50元。尽管存在招标价下降和新产品获批进度不及预期的风险，但整体来看，奥赛康是一家值得投资的优质企业。