20150408-安信证券-顺网科技-300113.SZ-平台价值已凸显_流量变现正当时_27页_2mb

报告摘要

顺网科技（300113.SZ）深度分析总结

核心内容

顺网科技是一家以网吧为切入点的互联网娱乐平台公司，自2005年成立以来，通过持续并购和产品创新，逐步确立了其在网吧行业的龙头地位。公司主要业务涵盖网吧软件服务、互联网增值服务、网络广告以及游戏平台运营，形成了以“一个平台，多终端，多服务”为核心的业务布局。

主要观点

网吧龙头地位确立
- 顺网科技的计费产品（万象网管、Pubwin）和网维产品（网维大师、迅闪、信佑）占据网吧软件市场近70%的份额。
- 2014年，公司营业总收入达到6.49亿元，同比增长87.08%；净利润为1.568亿元，同比增长41.64%。
平台地位确立，流量变现进入收获期
- 2014年网络广告收入3.29亿元，同比增长53%；互联网增值服务收入9,535万元，同比增长113%。
- 公司正从向广告主收费为主转向向网民收费为主，逐步向媒介基因和运营基因转型。
游戏业务快速发展
- 游戏平台在联运基础上加大对自研和独代游戏的投入，2014年新增用户数4000万，游戏平台收入1.63亿元，同比增长173%。
- 游戏业务具备良好的用户粘性，2014年付费用户ARPU达276元。
围绕用户进行战略布局
- 纵向布局：入股慈文传媒，结合其IP优势，拓展影视、动漫、网剧等娱乐内容。
- 横向拓展：布局移动互联网入口，推出“顺网无线”终端；增资电信控股的炫彩互动，布局移动端应用分发；并购浮云网络，进军休闲游戏市场。
投资建议
- 预计2015-2016年净利润分别为2.38亿和3.2亿，分别增长52%和36%。
- EPS分别为0.82元和1.1元，公司被给予“买入-A”评级，年内目标市值200亿元，对应股价70元。
- 公司具备稀缺性，未来在互联网金融和精准营销领域也值得期待。

关键信息

财务数据

指标	2013（百万）	2014（百万）	2015E（百万）	2016E（百万）	2017E（百万）
营业收入	346.9	649.0	995.1	1,419.2	1,882.1
净利润	102.5	156.8	238.4	323.7	435.2
每股收益（元）	0.35	0.54	0.82	1.11	1.50
市盈率（倍）	143.6	93.8	61.7	45.5	33.8
市净率（倍）	16.8	14.3	12.9	10.4	8.1
净利润率	29.5%	24.2%	24.0%	22.8%	23.1%
ROE（%）	11.7%	15.2%	20.9%	22.8%	24.0%

费用情况

2014年销售费用1.44亿元，同比增长153.2%。
管理费用2.06亿元，同比增长73.83%，其中包含新增股权激励费用2,760万元。
财务费用-1,119万元，同比减少38.35%。

业务构成

网络广告及推广服务收入3.29亿元，同比增长53%。
游戏平台收入1.63亿元，同比增长173%。
互联网增值服务收入9,535万元，同比增长113%。
软件服务收入1.44亿元，同比增长34.32%。

行业分析

网吧市场进入平稳发展期

网吧市场已从数量扩张转向内涵式发展，连锁率约为40%。
2014年网吧数量为13.5万家，仅比2012年下降1%。
网吧用户规模为1.19亿人，同比下降3.7%。

客户端游戏市场

客户端游戏市场占有率53.2%，但增速放缓。
2014年客户端游戏销售收入608.9亿元，同比增长13.5%。
市场格局稳定，七大游戏厂商占据近90%的市场份额。

网页游戏市场

网页游戏市场稳健增长，2014年市场规模202.7亿元，同比增长59%。
网页游戏用户规模接近3.1亿，同比下降6.5%，但平均ARPU值上升近70%。
行业集中度提升，形成“一超多强”格局。

顺网科技平台布局

网吧端：覆盖三大类软件（更新、计费、监控），市场份额超70%。
移动端：通过“顺网无线”和“爱游戏”布局移动互联网入口。
内容平台：依托“顺网娱乐在线”提供游戏资讯、电竞赛事等服务。

战略并购

并购时间	并购公司	并购内容	软件种类	市场份额	目的
2012年	吉胜科技	万象网管	计费类	30%	提升计费系统市场份额
2013年	新浩艺	Pubwin系列、迅闪、信佑	计费及更新类	29.5%、8.3%	实现软件一体化
2014年	浮云网络	网络休闲游戏及平台	游戏类	-	增强游戏品类多样性
2014年	慈文传媒	4.5%股权	IP授权	-	拓展内容生态