线性驱动行业专题研究（二）：Linak与DewertOkin，海外巨头的成长之路-20191209-广发证券-25页_1mb

线性驱动行业专题研究（二）总结

核心内容

线性驱动作为近十年快速发展的新兴行业，其需求持续稳定增长，应用领域广泛，包括医疗康护、智慧办公、智能家居和工业科技等。本文聚焦于全球线性驱动行业龙头——丹麦Linak和德国Dewert Okin，同时分析了国内企业的崛起，尤其是捷昌驱动的表现。

主要观点

• 行业成长性突出：线性驱动行业因健康办公理念、老龄化趋势和智慧城市发展等推动，下游需求快速上升。
• 国际巨头发展路径：
  • Linak：作为行业创立者，公司成立于1907年，1979年推出首款电动推杆，逐步拓展至医疗、办公、工业和家居领域，目前在全球41个国家设有子公司，2018年营收达5.9亿美元，ROE保持较高水平。
  • Dewert Okin：隶属于Phoenix Mecano集团，成立于1982年，2009年被并购，2010年在中国设立生产基地，2018年线性驱动相关产品营收为3.28亿元，同比增长12%。
• 国内企业崛起：捷昌驱动、凯迪股份、乐歌股份等国内企业正逐步缩小与国际巨头的差距，尤其是捷昌驱动，其收入增速显著，12-18年收入复合增速达50%，2018年营收为1.63亿美元。
• 财务表现与现金流：行业企业经营性净现金流与净利润基本匹配，显示良好回款能力。Linak的毛利率维持在36%-37%，Dewert Okin的机械元器件部门利润率从2012年的5.4%提升至2018年的7.29%。
• 生产效率与技术壁垒：行业技术壁垒主要体现在结构设计和同步性控制上，国内企业如捷昌驱动正通过提升关键零部件自产率提高生产效率。

关键信息

行业应用领域

1. 医疗康护：电动医疗床、护理床、病人移位器、升降诊察台等。
2. 智慧办公：智能办公桌、电控柜子、升降办公椅等。
3. 智能家居：升降沙发、老人椅、升降家居床、按摩椅等。
4. 工业科技：太阳能跟踪器、汽车尾门、清扫车、收割机等。

国内外企业对比

财务表现

• Linak：2018年营收5.9亿美元，同比增长7.32%，ROE呈现先增后降趋势，主要受资产周转率下降影响。
• Dewert Okin：2018年线性驱动相关产品营收3.28亿元，同比增长12%，机械元器件部门利润率提升。
• 国内企业：捷昌驱动2018年营收1.63亿美元，收入增速达61.64%，毛利率高于40%，主要受益于海外出口和国内低成本优势。

投资建议

• 推荐企业：捷昌驱动作为国内线性驱动行业龙头，凭借持续的产品创新、稳定的客户结构和全球化布局，有望构建行业护城河。
• 增长潜力：公司12-18年收入复合增速达50%，逐步打入北美市场，成长性突出。
• 风险提示：
  • 毛利率波动风险
  • 市场竞争加剧风险
  • 下游行业需求波动风险
  • 中美贸易摩擦风险
  • 下游产品应用领域拓展不及预期风险

行业发展趋势

• 全球应用广泛：国外市场已较为成熟，国内尚处于开拓阶段。
• 技术发展：产品在静音、耐用、同步性等方面技术壁垒较高，国内企业通过技术积累逐步缩小差距。
• 市场结构：国际企业如Linak和Dewert Okin占据较大市场份额，国内企业如捷昌驱动、凯迪股份和乐歌股份正在加速发展。

结论

线性驱动行业在未来仍具有广阔的发展前景，国内外企业均在不断拓展市场和提升技术。国内企业成长速度快，盈利水平和生产效率逐步接近国际巨头，未来有望在全球市场中占据更大份额。投资者可关注行业龙头捷昌驱动，同时注意相关风险因素。