线性驱动行业专题研究（三）：从下游市场看线性驱动之办公篇_30页_1mb

线性驱动行业专题研究（三）：办公篇总结

核心观点

• 海外消费升级推动行业景气度上升：健康办公理念起源于欧洲，逐步向北美渗透，法律法规成为提升线性驱动产品渗透率的重要推动力。全球办公家具市场呈现三足鼎立格局，北美、中国和欧洲为最大市场，其中北美和中国增速较快。
• 高产值行业有望率先引入线性驱动产品：升降办公桌主要面向长期伏案工作的高产值行业，如房地产、信息业、金融保险、企业管理等。这些行业人均产值和利润较高，具备较高的市场接受度和更新意愿。
• 线性驱动市场空间测算：北美办公领域线性驱动市场规模预计在2019-2021年分别为5.83亿、6.35亿、6.89亿美元，年增速在8%-10%；欧洲市场空间分别为3.44亿、3.64亿、3.84亿欧元，年增速有望保持在5%以上。
• 建议关注捷昌驱动：作为线性驱动行业龙头，捷昌驱动具备持续的产品创新、稳定的客户结构和全球布局，12-18年收入复合增速达50%，未来成长潜力较大。

市场背景与趋势

• 健康办公理念兴起：欧美国家高度重视员工健康，出台相关法规要求办公环境符合人体工学，推动升降办公桌、智能投影仪等产品普及。
• 办公家具市场与宏观经济高度相关：办公家具需求与GDP、就业率密切相关，美国和欧洲办公家具市场在2000年后逐步复苏，2018年出货量同比增长4.4%和4.1%。
• 中小企业信心指数影响市场：中小企业信心指数领先办公室建造支出1-2个季度，是预测办公家具需求的重要指标。

全球办公家具厂商梳理

• 美国企业：如Steelcase、Herman Miller、Haworth、HNI等，营业收入普遍较高，年收入超10亿美元。其中，Steelcase和Herman Miller为行业龙头，产品线丰富，定位高端。
• 欧洲企业：如Vitra、Kinnarps等，多为私营家族企业，年营销额在5亿欧元以下，产品以中高端市场为主。
• 主要产品线：包括办公桌、办公椅、储物柜等，其中升降办公桌作为线性驱动产品的重要应用，具有较高的技术附加值。

捷昌驱动投资分析

• 收入与市场表现：捷昌驱动2018年营收11.15亿元，其中海外占比近80%，办公领域收入占比达80%。公司营收与北美办公室建造支出基本同步，滞后于中小企业信心指数。
• 产品结构：公司产品涵盖智慧办公、医疗康护、智能家居等领域，线性驱动产品是升降办公桌的重要组成部分。
• 市场前景：公司积极拓展北美和欧洲市场，受益于健康办公理念的推广和智能办公产品渗透率的提升，未来增长潜力大。

风险提示

• 毛利率波动：线性驱动产品毛利率较高，但随着市场竞争加剧和产品创新不足，存在下降风险。
• 市场竞争加剧：国外企业如Steelcase、Herman Miller等已建立稳定客户群体和品牌效应，国内企业面临较大竞争压力。
• 下游需求波动：线性驱动产品主要应用于医疗、办公、家居等领域，若这些行业盈利波动，将影响产品需求。
• 中美贸易摩擦：国内厂商快速发展，但中美贸易摩擦可能增加企业成本，影响出口业务。
• 横向拓展不及预期：线性驱动产品应用领域拓展速度若不及预期，可能影响行业整体增长。
• 数据测算偏差：市场空间测算依赖历史数据和预测，可能存在偏差。

行业增长逻辑

• 宏观经济驱动：办公家具行业与GDP和就业率高度相关，随着经济复苏和就业增长，行业景气度持续提升。
• 政策推动：法律法规要求办公环境符合人体工学，推动升降办公桌等产品普及。
• 技术与产品升级：线性驱动产品提升办公舒适度，智能办公趋势加速产品渗透。

数据来源与研究团队

• 数据来源：Wind、BIFMA、BEA、Grand View Research、Steelcase、Herman Miller、HNI等。
• 研究团队：广发证券机械行业研究小组，包括罗立波、刘芷君、华鹏伟等分析师，具备丰富的行业研究经验。

投资建议

• 买入建议：关注捷昌驱动，公司具备持续增长潜力，建议积极布局。