20191209-广发证券-线性驱动行业专题研究（二）：Linak与Dewert_Okin：海外巨头的成长之路_25页_2mb

线性驱动行业专题研究（二）总结

核心内容

线性驱动作为近十年快速发展的新兴行业，下游应用广泛，涵盖医疗康护、智慧办公、智能家居及工业科技等领域，行业需求持续稳定增长。本文重点分析了全球线性驱动行业的两大龙头企业——丹麦Linak和德国Dewert Okin，以及国内快速成长的代表企业捷昌驱动，探讨其发展路径、市场布局和财务表现。

主要观点

• 行业前景：线性驱动产品因健康办公理念、智慧城市发展、人口老龄化等因素推动，下游需求快速增长。国外市场应用成熟，国内仍处于开拓阶段。
• Linak：作为行业创立者，Linak自1979年推出首款电动推杆产品，现已在全球41个国家设有子公司，拥有2500名员工。公司专注于系统集成，产品广泛应用于医疗、办公、工业和家居领域，2018年营业收入达5.9亿美元，ROE呈小幅下滑趋势，但现金流状况良好，具备较强的全球竞争力。
• Dewert Okin：隶属于Phoenix Mecano集团，历史悠久，产品主要应用于办公、医疗和家居领域。2018年线性驱动相关产品收入为3.28亿美元，同比增长12%。公司通过并购和整合提升行业地位，并于2010年在中国设立生产基地。
• 国产品牌崛起：国内企业如捷昌驱动、凯迪股份、乐歌股份等成长速度快于国际同行。捷昌驱动2018年收入增速达61.64%，人均产值逐步接近Dewert Okin，关键零部件自产率提升，显示其生产效率和竞争力不断增强。

关键信息

行业应用领域

1. 医疗康护：电动医疗床、升降诊察台、轮椅、病人移位器等。
2. 智慧办公：升降办公桌、智能投影仪、电控柜子等。
3. 智能家居：升降沙发、老人椅、按摩椅、升降电视机架等。
4. 工业科技：太阳能跟踪器、汽车尾门、收割机、舞台等。

行业发展趋势

• 全球应用成熟：欧美市场已广泛应用，中国仍处于成长阶段。
• 产品创新：企业持续进行技术升级，如Linak的Kick & Click控制盒、Dewert Okin的TWINDRIVE双马达推杆等。
• 国内企业成长迅速：捷昌驱动、凯迪股份等企业凭借性价比和快速响应能力，在国内外市场取得突破。

财务表现

• Linak：2018年营收5.9亿美元，同比增长7.32%，ROE小幅下滑，但现金流状况良好，固定资产占比34%，维持轻资产运营。
• Dewert Okin：2018年线性驱动相关产品营收3.28亿美元，同比增长12%，毛利率和净利率在波动中上升。
• 捷昌驱动：2018年营收1.63亿美元，人均产值11.9万美元，关键零部件自产率逐步提升，2012-2018年收入复合增速达50%。

竞争格局

• 国际巨头：Linak和Dewert Okin占据领先地位，具有较强的品牌效应和成熟的分销渠道。
• 国内企业：捷昌驱动、凯迪股份、乐歌股份等企业成长迅速，部分已具备与国际企业竞争的实力。
• 行业壁垒：线性驱动行业技术壁垒较高，体现在结构设计和控制系统研发两个方面。

投资建议

• 关注捷昌驱动：作为国内线性驱动行业龙头，捷昌驱动凭借持续的产品创新、稳定的客户结构和全球化布局，有望构建行业壁垒，实现持续增长。
• 行业前景良好：全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等推动线性驱动需求快速增长。
• 成长性突出：捷昌驱动2012-2018年收入复合增速达50%，显示其强劲的成长潜力。

风险提示

1. 毛利率波动风险：随着市场竞争加剧，若产品缺乏创新和技术附加值，毛利率可能下降。
2. 市场竞争加剧风险：国外企业具有先发优势，国内企业面临产能扩张和市场拓展压力。
3. 下游需求波动风险：医疗、办公、家居等领域需求可能受宏观经济和行业政策影响。
4. 中美贸易摩擦风险：可能增加国内企业的成本，影响其竞争力。
5. 产品应用拓展不及预期：若新产品领域拓展不达预期，将影响行业整体增速。

行业对比

公司	营收（亿美元）	人均产值（万美元）	主要下游	2018年营收增速
Linak	5.9	33.6	医疗、办公、工业、家居	7.32%
Dewert Okin	3.28	13.7	医疗、办公、家居	12%
捷昌驱动	1.63	11.9	智能办公、医疗、家居	61.64%
凯迪股份	1.65	6.7	汽车、家居	-
乐歌股份	1.38	8.9	智能家居、医疗	-

总结

线性驱动行业作为新兴领域，正受益于健康办公理念、智慧城市建设及人口老龄化趋势，呈现出持续、快速的成长态势。Linak和Dewert Okin作为国际巨头，具备较强的市场地位和品牌影响力，而捷昌驱动等国内企业则凭借较高的成长速度和不断提升的生产效率，逐步缩小与国际企业的差距。行业整体具备良好的现金流状况，但面临毛利率波动、市场竞争加剧、下游需求变化等风险，投资者需谨慎评估。