20210330-光大证券-广深铁路-601333.SH-2020年报点评_疫情影响仍将延续_客运需求复苏承压_3页_724kb

广深铁路（601333.SH）2020年报总结

核心内容

广深铁路在2020年受到新冠疫情的严重冲击，整体经营表现大幅下滑。公司全年营业收入为163.5亿元，同比下降22.80%；归母净亏损5.58亿元，由盈利转为亏损；扣非归母净亏损14.2亿元，同比由盈转亏。公司2020年度不分红派息。

主要观点

客运业务

• 旅客发送量大幅下降：全年共发送旅客约4,285万人次，同比下降49.66%，主要受疫情影响，列车开行对数减少。
• 人均客运收入上升：尽管旅客发送量下降，但人均里程提升约6.8%，带动人均客运收入上涨2.05%。
• 客运收入下滑：全年实现客运收入41.1亿元，同比下降48.63%。

货运业务

• 货运收入承压：全年实现货运收入17.0亿元，同比下降19.60%。
• 货物发送量微增：货物发送量同比增加0.21%，但货物全程周转量下降12.08%，主要由于疫情和经济放缓影响大宗货物运输。
• 单位货运收入下降：全口径单位货运收入同比下降8.55%，因公司采取运费优惠措施支持企业复工复产。

其他运输服务收入

• 逆势增长：其他运输服务收入达到58.1亿元，同比增长2.07%。
• 铁路运营服务收入下降：铁路运营服务收入36.6亿元，同比下降3.32%，主要因其他铁路公司服务需求下降。
• 其他服务收入增长：其他服务收入21.5亿元，同比增长12.8%，得益于新增为广梅汕铁路、三茂铁路提供货运服务带来的清算收入。

关键信息

成本与利润

• 主营成本下降：公司主营成本同比下降9.04%，但因折旧和人工成本刚性，毛利率由正转负，为-9.04%。
• 费用控制：管理费用同比下降，销售费用和财务费用保持稳定，研发费用为零。
• 净利润亏损：全年归母净利润为-5.58亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润为-14.2亿元。

投资建议

• 评级维持：公司A股和H股均维持“增持”评级。
• 盈利预测：2021年预计EPS为-0.06元，2022年预计EPS为0.08元，2023年预计EPS为0.09元。
• 估值指标：A股PE预计为29（2021E）和26（2023E），H股PE预计为16（2021E）和15（2023E）。

风险提示

• 宏观经济下行：可能进一步影响客运和货运需求。
• 旅客发送量下滑：自营铁路线路的客运量大幅下降。
• 收入增长低于预期：路网清算收入和铁路运营服务收入增长可能不及预期。

财务指标概览

主要财务指标变化

盈利能力

• 毛利率：由7.27%转为-9.04%
• 归母净利润率：由3.5%转为-3.4%
• ROE：由2.57%转为-1.98%

偿债能力

• 资产负债率：由21%上升至23%
• 流动比率：由1.04下降至0.88，但预计2021年回升至1.24
• 速动比率：由0.99下降至0.83，预计2021年回升至1.20

估值指标

• PE（A股）：由21下降至29（2021E）再降至26（2023E）
• PE（H股）：由12上升至16（2021E）再降至15（2023E）
• EV/EBITDA：由6.8上升至12.5（2020），预计2021年降至5.9，2023年降至2.6

总结

广深铁路在2020年受疫情影响，整体业绩下滑显著，尤其是客运业务。尽管其他运输服务收入逆势增长，但公司仍面临较大的经营压力。随着疫情逐步缓解，公司预计2021年旅客发送量将恢复至19年的67%，但盈利恢复仍需时间。公司当前A股和H股均处于破净状态，估值较低，维持“增持”评级。然而，宏观经济下行、旅客发送量恢复不及预期以及收入增长放缓仍是主要风险。