20231214-中诚信国际-11月利率债运行分析与展望_万亿国债增发资金面仍偏紧_益率大幅上行动力或不足_11页_1mb

中诚信国际利率债运行分析与展望（2023年11月）

核心内容概述

本报告分析了2023年11月中国利率债市场运行情况，并对后续走势进行了展望。报告指出，尽管货币政策保持稳中偏松，但经济修复仍面临结构性问题，收益率大幅上行动力不足。同时，万亿国债增发对流动性形成一定扰动，但整体资金面仍偏紧。

主要观点

• 货币政策仍偏宽松：央行通过MLF和逆回购操作维持流动性供给，强调政策的“灵活适度”和“精准有效”，但不会采取“大水漫灌”式宽松。
• 经济修复基础尚不稳固：11月制造业和非制造业PMI均回落，显示经济复苏动力不足，存在结构性失衡问题。
• 利率债发行规模较高：11月利率债发行总量为2.34万亿元，虽较上月有所下降，但仍处于历史高位。
• 收益率区间波动：10年期国债收益率中枢小幅下行，但波动幅度扩大，收益率对经济走弱反应有所钝化。
• 资金面偏紧：DR007中枢仍高于7天逆回购利率，显示流动性紧张，但随着货币政策的进一步调整，流动性有望改善。

关键信息

一、经济基本面

• 工业增加值：10月同比增长4.6%，延续回升态势。
• 社零额：当月同比增长7.6%，但“明强实弱”现象仍存。
• 制造业PMI：11月为49.4%，为8月以来新低，显示制造业持续承压。
• 非制造业PMI：11月为50.2%，延续回落走势，服务业拖累明显。
• 社融数据：10月新增社融1.85万亿元，高于去年同期，政策性因素仍是主要支撑。
• 通胀水平：CPI同比转为-0.2%，PPI同比下降2.6%，价格水平仍处于低位。

二、资金与流动性监测

• 央行操作：11月央行逆回购净回笼120亿元，MLF净投放6000亿元，创历史高位。
• 货币市场利率：
  • Shibor各期限利率上行，14天shibor上行36BP。
  • DR007均值为1.97%，高于7天逆回购利率1.8%。
  • R007均值为2.36%，较上月上行2.18BP。
• LPR变化：1年期LPR下降10BP至3.45%，5年期LPR保持4.2%不变。

三、利率债一级市场

• 国债发行：11月国债发行规模为1.24万亿元，仍处于历史高位。
• 政策金融债：发行规模增加至4356亿元，非国开政策性金融债发行利率多数下行。
• 地方债发行：规模大幅下降至6672.09亿元，新增专项债为1851.69亿元，再融资专项债下降。
• 发行利率：国债和国开债发行利率多数下行，地方债发行利差走阔至29.37BP。

四、利率债二级市场

• 交易规模：11月利率债交易总量为20.41万亿元，国债交易规模增加至10.58万亿元。
• 收益率走势：10年期国债收益率中枢下行2.62BP至2.6983%，波动范围为[2.6444%，2.7108%]。
• 期限利差：10Y-1Y国债利差收窄至42.08BP，显示市场对长端利率的上行压力有所缓解。

五、政策与展望

• 货币政策基调：强调“灵活适度”和“精准有效”，可能视经济修复情况适时启动降准降息。
• 收益率走势预期：若经济未出现超预期下行，收益率大幅下行可能性较小；若降息落地，收益率或进一步下行。
• 流动性扰动：12月国债净融资或超8000亿元，叠加年末需求，流动性仍面临一定压力。
• FTY模型预测：10年期国债收益率上行，但整体上行动力不足。

结论

2023年11月，利率债市场呈现收益率区间波动、交易规模回升、发行利率多数下行的特征。货币政策保持稳中偏松，但经济修复基础仍不稳固，收益率大幅上行动力不足。未来政策将更加注重传导机制与财政政策的协同，若降息落地，收益率可能进一步下行。整体来看，市场对利率债的预期较为谨慎，需关注政策动向及经济修复进展。