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2021年11月经济数据点评总结

核心内容

2021年11月经济数据表明，工业生产在供给端限制缓解的情况下出现小幅修复，但需求端整体仍面临收缩压力。房地产投资同比首次止跌，但短期内难以成为经济的强支撑。基建投资和社零同比继续恶化，制造业投资虽保持韧性，但可能已接近高点。

主要观点

• 工业增加值：延续小幅修复趋势，11月当月同比为3.8%，两年复合同比为5.39%，表明供给端约束有所缓解。
• 房地产投资：11月当月同比-4.3%，为今年首次止跌，但两年复合同比仍处低位，行业底部尚未完全确认。
• 社零同比：回落至3.9%，两年平均增速为4.45%，受疫情反复和消费淡季影响，消费端修复有限。
• 制造业投资：保持韧性，但可能已达高点，11月当月同比为9.97%，两年复合同比为6.79%。
• 基建投资：再次走弱，10月隐含当月同比-7.3%，累计同比转负，项目落地速度放缓和政策限制制约其表现。

11月经济数据的启示

1. 短期修复有限：工业增加值的修复主要依赖供给端的改善，但需求端疲软限制了整体经济的回升空间。
2. 需求端弱化持续：社零、基建和制造业投资同比均出现恶化，表明经济内生动力不足。
3. 房地产投资底部接近：尽管单月投资同比止跌，但销售和资金来源指标仍处于低位，行业预期尚未完全回暖。
4. 稳增长政策效果待观察：基建投资受制于项目和资金，制造业投资受PPI下行和M1放缓影响，政策效果存在不确定性。

风险提示

• 疫情持续扩散：可能对消费和工业生产造成进一步冲击。
• 提前停工影响：部分地区因冬奥和疫情提前停工，可能扰动供给端修复趋势。
• 稳增长政策力度不足：若政策效果不及预期，可能加剧经济下行压力。

关键数据一览

图表目录

• 图1：工业增加值同比走势
• 图2：社零同比走势
• 图3：房地产投资同比走势
• 图4：房地产销售同比走势
• 图5：基建投资同比走势
• 图6：制造业投资完成额同比走势

分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
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投资评级说明

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