石油石化：政策发力：大化工4次大底复盘_18页_1mb

石油石化行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于石油石化行业周期底部分析，结合政策发力对地产和消费的促进作用，探讨大化工板块的估值修复可能性。通过回顾近25年大化工板块4次周期底部，分析当前行业所处的阶段及未来潜在的反弹机会。报告提出投资建议，重点关注顺周期优质资产、消费及地产后周期板块，并提示了相关风险因素。

主要观点

1. 政策发力带动需求修复

• 中共中央政治局9月26日会议提出促进房地产市场止跌回稳及消费提振政策，有望带动终端需求回暖。
• 房地产和消费作为大化工下游的重要领域，当前仍处于低迷状态，政策落地或推动需求修复。
• 央行降准降息与政策组合拳共同发力，为化工行业提供流动性支持。

2. 历史周期底部特征

• 大化工板块在周期底部时估值充分调整，且磨底时间相对较长。
• 底部后通常受益于经济周期和政策的双重驱动，具备较大反弹空间。
• 2022年至今，石油石化板块PE（TTM）为14倍，基础化工板块PE（TTM）为20倍，均处于历史低位。

3. 基础化工板块表现

• 2023年基础化工板块营收为20685亿元，归母净利润为1086亿元，较2010年营收下降17%。
• 2024年H1营收增长1.8%，但归母净利润下降3.5%，盈利仍承压。
• 季度销售毛利率和ROE均处于历史低位，行业整体面临盈利压力。

4. 石油化工板块表现

• 大炼化行业化工产品占比上升，但面临供需矛盾。
• 烯烃类化工品需求处于磨底阶段，价差仍有回升空间。
• 涤纶长丝需求有望随地产和消费政策改善而复苏，龙头企业具备较强议价能力。

关键信息

1. 历史周期底部分析

2. 当前周期底部特征

• 石油石化板块PE（TTM）为14倍，基础化工板块PE（TTM）为20倍，均低于历史平均水平。
• 基金持仓比例自2020Q4触底回升，当前石油石化重仓比例为2.56%，基础化工重仓比例为2.75%。
• 化工品价格与价差处于历史低位，CCPI指数为4352，处于27.3%历史分位；CCPI-原油价差为696，处于22.0%历史分位。

投资建议

推荐关注的板块与标的

• 顺周期优质资产：万华化学、华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成
• 地产后周期板块：MDI、纯碱、钛白粉
• 消费提振受益标的：桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）
• 下游需求驱动标的：扬农化工、润丰股份、广信股份（农药）；磷肥、复合肥（化肥）
• 景气度持续标的：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、民爆矿服产业
• 成本优势与成长性显著：宝丰能源、卫星化学
• ESG方向：台华新材、三联虹普、惠城环保
• 民营大炼化：恒力石化、荣盛石化
• 上游资源与高分红：中国石油、中国石化、中国海油
• 内外需改善受益标的：改性塑料、甜味剂、粘胶产业
• 产业升级方向：合成生物学、CPI、COC、PEEK

风险提示

1. 政策效果不达预期：政策执行可能受延迟或效果不足影响，导致行业复苏进程放缓。
2. 房企流动性风险加剧：部分房企资金链紧张，可能影响地产后周期化工品需求。
3. 市场信心不足：投资者和消费者信心仍偏弱，市场活跃度可能难以显著提升。
4. 供需矛盾未解决：宽松货币政策短期内难以缓解化工行业供给过剩问题。

结论

当前大化工板块估值处于历史低位，政策发力或成为推动行业复苏的关键因素。随着房地产和消费政策的逐步落地，行业需求有望修复，叠加经济周期和货币政策的双重驱动，板块存在较大反弹空间。建议投资者关注具备顺周期属性、高成长性、成本优势以及ESG导向的优质标的，同时需警惕政策执行、房企流动性及供需矛盾等潜在风险。