石油石化行业：2020年报_2021一季报总结：油价回升，助力行业盈利能力改善_34页_1mb

石油石化行业：油价回升，助力行业盈利能力改善

核心内容

2020年受疫情影响，石油石化行业整体表现低迷，营业收入与归母净利润均出现显著下滑。然而，2021年第一季度行业迎来强劲复苏，营收与净利润增速大幅提升，反映出油价回升对行业盈利能力的积极影响。

行业业绩概况

石油石化全行业

• 2020年：

  • 营收：49460.6亿元，同比下降22.4%
  • 归母净利润：888.2亿元，同比下降35.4%
  • ROE：3.8%，同比下降2.1个百分点
  • 销售毛利率：18.6%，同比上升1.3个百分点
  • 资产负债率：50.6%，同比下降0.8个百分点

• 2021Q1：

  • 营收：13862.1亿元，同比增长11.5%
  • 归母净利润：620.9亿元，同比增长297.3%
  • ROE：2.6%，同比上升3.9个百分点
  • 销售毛利率：21.2%，同比上升8.1个百分点
  • 资产负债率：50.8%，同比下降2.1个百分点

石油开采子行业

• 2020年：

  • 营收：19561.8亿元，同比下降23.0%
  • 归母净利润：179.8亿元，同比下降63.3%
  • ROE：1.4%，同比下降2.5个百分点
  • 销售毛利率：20.1%，同比下降0.5个百分点
  • 资产负债率：45.7%，同比下降1.5个百分点

• 2021Q1：

  • 营收：5596.3亿元，同比增长8.7%
  • 归母净利润：288.8亿元，同比增长290.4%
  • ROE：2.3%，同比上升3.5个百分点
  • 销售毛利率：23.2%，同比上升6.6个百分点
  • 资产负债率：45.4%，同比下降2.4个百分点

石油化工子行业

• 2020年：

  • 营收：27588.4亿元，同比下降23.4%
  • 归母净利润：648.3亿元，同比下降21.1%
  • ROE：6.6%，同比下降2个百分点
  • 销售毛利率：18.1%，同比上升2.7个百分点
  • 资产负债率：54%，同比下降0.5个百分点

• 2021Q1：

  • 营收：7801.3亿元，同比增长13.4%
  • 归母净利润：321.7亿元，同比增长291.0%
  • ROE：3.2%，同比上升5个百分点
  • 销售毛利率：20.5%，同比上升9.9个百分点
  • 资产负债率：54.8%，同比下降3.3个百分点

油服工程子行业

• 2020年：

  • 营收：2310.5亿元，同比增长2.0%
  • 归母净利润：60.1亿元，同比下降6.3%
  • ROE：4.8%，同比下降0.6个百分点
  • 销售毛利率：11.51%，同比上升0.05个百分点
  • 资产负债率：61.9%，同比上升0.9个百分点

• 2021Q1：

  • 营收：464.6亿元，同比增长12.6%
  • 归母净利润：10.4亿元，同比增长95.9%
  • ROE：0.8%，同比上升0.4个百分点
  • 销售毛利率：8.7%，同比下降2.8个百分点
  • 资产负债率：60.8%，与2020Q1持平

行业观点及推荐标的

2021年全年油价走势观点

• 油价全年中枢预计为60美元/桶，供需边际改善，呈现震荡走势
• 供需情况：
  • 需求方面：2021年全球GDP增速预期为5.4%，需求下滑约600万桶/天
  • 供给方面：非OPEC增量预计为90万桶/天，OPEC NGL为520万桶/天，OPEC4月产量为2504万桶/天，合计供给为9404万桶，过剩246万桶/天
  • 美国原油库存与活跃钻井数：4月18日，美国商业原油库存为4.9亿桶，环比下降590万桶；活跃钻井数为439座，环比增加7座，同比下降90座
  • 减产协议：OPEC+会议预期增产，油价回暖推动上游资本开支增加

推荐投资主线

1. 关注油服板块：油价上涨带动上游资本开支增加，利好油服企业，推荐中海油服、海油工程等
2. 关注烯烃产业链：受益于行业格局改善，推荐卫星石化、东华能源、宝丰能源等
3. 关注大炼化及长丝产业链：推荐恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、中国石化等

个股观点

1. 恒力石化

• 核心业务：炼化+长丝产业链
• 护城河：规模优势、成本优势
• 业绩与估值：2020年净利134.6亿元，预计2021-2023年净利分别为163.3亿、176.9亿、189.1亿，对应PE分别为13.1、12.1、11.4倍
• 推荐逻辑：
  • 炼化项目投产后，单位成本显著下降
  • 产能扩张带来新的业绩增长点，具备450万吨PX、150万吨乙烯产能
  • 行业利润向下游转移，公司受益显著

2. 桐昆股份

• 核心业务：PTA-聚酯-纺丝-加弹一体化
• 护城河：产业链完善、成本控制
• 业绩与估值：2020年净利28.5亿元，预计2021-2023年净利分别为54.2亿、66.5亿、77.6亿，对应PE分别为10.1、8.2、7.1倍
• 推荐逻辑：
  • 产业链逐步完善，收购浙石化降低原料依赖
  • 改革机制降低费用率，研发创新构建壁垒
  • 长丝进入主动补库存阶段，盈利有望提升

3. 卫星石化

• 核心业务：丙烯酸及酯、丙烯聚丙烯、气头乙烯
• 护城河：成本优势、先发优势
• 业绩与估值：2020年净利16.6亿元，预计2021-2023年净利分别为32.8亿、44.0亿、53.2亿，对应PE分别为15.5、11.6、9.6倍
• 推荐逻辑：
  • 乙烯、丙烯、丙烯酸酯景气向上
  • 产能扩张显著，主要产品产能增速行业领先
  • 盈利测算：假设油价50美元，预计乙烯项目年化盈利24亿元

4. 宝丰能源

• 核心业务：聚烯烃、焦炭
• 护城河：成本优势、区位优势
• 业绩与估值：2020年净利46.2亿元，预计2021-2023年净利分别为60.4亿、74.6亿、89.6亿，对应PE分别为20.5、16.6、13.8倍
• 推荐逻辑：
  • 乙烯、丙烯景气向上，焦炭盈利稳定
  • 产能持续扩张，甲醇、聚烯烃、焦炭产能将显著提升
  • 成本优势显著，吨成本低于行业平均水平2000元

5. 中海油服

• 核心业务：油田服务
• 护城河：技术壁垒、资本密集、规模优势
• 业绩与估值：2020年净利27.0亿元，预计2021-2023年净利分别为36.8亿、46.8亿、55.5亿，对应PE分别为18.2、14.3、12.1倍
• 推荐逻辑：
  • 油价上涨带动上游资本开支增加，利好油服行业
  • 公司资产回报率行业领先，预计2021年固定资产规模可达463亿元
  • 单位固定资产盈利能力测算可获得净利46亿元

风险提示

• 国际油价大跌：若国际油价大跌，将对石油公司资本开支造成不利影响，进而影响油服工程行业的盈利能力
• 石油公司资本开支减少：直接影响油服工程行业盈利水平，可能削弱行业增长潜力

分析师信息

• 分析师：杨侃，执业证号：S0100516120001
• 背景：南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士，从事石化、建材行业研究多年
• 评级说明：
  • 公司评级：以未来12个月内股价涨跌幅为基准
    • 推荐：分析师预测未来股价涨幅15%以上
    • 谨慎推荐：分析师预测未来股价涨幅5%~15%
    • 中性：分析师预测未来股价涨幅-5%~5%
    • 回避：分析师预测未来股价跌幅5%以上
  • 行业评级：以行业指数涨跌幅为基准
    • 推荐：行业指数涨幅5%以上
    • 中性：行业指数涨幅-5%~5%
    • 回避：行业指数跌幅5%以上

民生证券研究院

• 地址：

  • 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元
  • 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元

• 免责声明：

  • 本报告仅供民生证券客户使用
  • 数据来源合规，分析基于职业理解，力求客观公正
  • 不构成投资建议，客户不应依赖本报告取代独立判断
  • 未确保充分考虑客户特殊投资目标、财务状况或需求