石油石化行业专题研究：政策发力，大化工4次大底复盘-240929-国联证券-18页_1mb

大化工行业周期底部复盘分析总结

报告要点

报告分析了中共中央政治局9月26日会议提出的房地产和消费政策，旨在促进房地产止跌回稳和消费结构提升。伴随政策落实，下游需求或带动石油石化和基础化工行业景气度回升。报告对标历史数据，复盘过去25年大化工板块四次周期底部的特点，发现底部时估值充分调整，磨底时间长，回收时常受经济周期和政策双重驱动，存在较大反弹潜力。

历史周期底部分析

大化工板块在周期底部经历全面估值低位，磨底期较长。回顾四次底部（2004年、2008年、2010-2013年、2018年），估值PE（TTM）普遍处于历史低位，如石油石化板块PE降至12-19倍，基础化工板块PE降至13-25倍。2024年本轮底部估值PE分别为14和20倍，与历史相似。历史上，宽松货币政策、经济刺激政策（如十万亿投资计划）及供给侧改革是推动反弹的关键因素，本次周期底部随政策发力，行业估值或修复。

投资建议

建议关注顺周期优质资产，如万华化学、华鲁恒升、桐昆股份、新凤鸣；地产后周期板块如MDI、纯碱、钛白粉；消费升级相关如磷酸铁锂电池材料；以及民营大炼化如恒力石化、荣盛石化。此外，可关注高分红央企如中国石油、中国石化。

风险提示

政策效果可能不及预期，企业流动性风险或加剧，市场信心不足，化工行业供需矛盾未解。这些因素可能延缓复苏进程，影响板块表现。

该总结基于25年数据回溯，强调政策与估值互动对行业的影响。