20171103-申万宏源-通胀系列专题报告之一_等待戈多_2018年PPI涨幅将明显回落_17页_1mb

2018年PPI走势预测总结

核心内容概述

本报告分析了2017年11月市场对PPI（工业品出厂价格指数）的担忧，并基于产业链视角对2018年PPI走势进行了预测。报告重点考察了石油化工产业链和煤炭冶金产业链的价格传导机制，并结合供需变化、政策影响和国际竞争格局，对2018年PPI走势进行了方向性判断。

主要观点

1. PPI分析框架

• PPI波动受到供给侧和需求侧因素的共同影响，但近年来供给侧因素更为重要。
• 报告提出基于工业部门之间价格传导关系的PPI分析框架，关注两条主要产业链：石油化工产业链和煤炭冶金产业链。
• PPI由15个工业部门构成，其中7大工业部门能够解释PPI的大部分波动。

2. 油价走势分析

• 原油价格主要由供给端决定，国际原油市场供给集中度远高于需求端。

• 2016年OPEC、俄罗斯和美国三大产油国合计占全球供给的2/3以上。

• 2018年可能出现三种供给博弈均衡情景：

  • 情景1（概率70%以上）：OPEC延长减产协议，但美国持续增产，俄罗斯减产不力，油价维持在50-55美元/桶（布伦特原油）。
  • 情景2（概率低于15%）：OPEC不延长减产协议，与美国竞争性增产，油价中枢预计在45-50美元/桶。
  • 情景3（概率最低）：全球产油国达成供给协调协议，油价短期内上行，但因美国页岩油生产商的利润驱动，最终可能回落至55-60美元/桶。

• 综合判断：2018年全球原油价格中枢将维持在50-55美元/桶左右，短期波动由个别因素驱动。

3. 钢铁价格走势分析

• 钢铁价格上涨主要由供给侧推动，包括“去产能”、清除“地条钢”和“2+26”城市冬季限产预期。
• 2017年5月至9月中旬，钢铁价格涨幅显著，带动煤炭、铁矿石等原材料价格上涨。
• 但2018年钢铁价格预计有所回落，主要由于以下原因：
  • 供给端：高利润率推动钢铁企业增产，螺纹钢产能转换难度低，产量持续回升；钢材库存增速回升，对未来价格形成向下压力；“2+26”城市限产范围有限，难以阻止其他地区增产。
  • 需求端：地产和基建投资增速预计边际下行，汽车购置税优惠结束，钢铁需求增长受限；京津冀鲁等地的“停工令”对钢铁需求形成抑制。
• 综合来看，预计2018年钢铁综合价格指数将自前期高点下降约12%。

4. PPI走势预测

• 2017年10-12月：PPI同比预计小幅回落至6.3%、4.5%、2.6%，全年均值约为6.0%。
• 2018年全年：PPI新涨价因素可能为负，全年同比均值预计在1.0%以下。
• 原因：钢铁价格回落、原油价格维持低位、煤炭价格小幅下行，共同导致PPI快速回落，缓解市场对通胀和经济的担忧。

关键信息

产业链价格传导

• 石油化工产业链：石油工业 → 化学工业 → 机械工业/纺织工业。
• 煤炭冶金产业链：煤炭及炼焦工业 → 冶金工业/建材工业 → 机械工业。

油价影响因素

• 供给端主导油价波动，页岩油技术革命使美国成为重要供给方。
• 2018年原油价格预计维持在50-55美元/桶（布伦特）左右。

钢铁价格影响因素

• 供给端：高利润率推动增产，库存回升，限产范围有限。
• 需求端：地产基建投资增速下行，汽车需求减弱，环保政策抑制需求。

PPI预测假设

1. 钢铁价格在2017年9月基础上回落12%左右。
2. 布伦特原油价格回落至53美元/桶左右。
3. 煤炭价格小幅回落约3.5%。

总结

2018年PPI走势预计将明显回落，主要由钢铁、原油和煤炭等大宗商品价格的下行带动。供给端改革和环保政策的持续影响，以及需求端的边际下行，将共同抑制PPI的上涨动力。报告强调，PPI的快速回落有助于缓解市场对经济和通胀的担忧，为债券市场提供支撑。